泸州老窖(000568)：延续渠道去化 产品定位笃定坚守

业绩简评


　　2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季报：26Q1?Q3 实现营收146.68 亿元，同比-36.58%；归母净利56.71 亿元，同比-47.31%；扣非归母净利56.21 亿元，同比-47.67%。26Q3 实现营收41.95 亿元，同比-37.14%；归母净利13.32 亿元，同比-57.03%；扣非归母净利13.29 亿元，同比-57.01%。


　　经营分析


　　期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖1573 落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C 端扫码得金币等措施，相较于26Q2 淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活，26Q3 表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守价格、夯实国窖1573 高端品牌地位的经营策略。


　　从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比-14.7pct 至31.7%，其中毛利率同比-7.8pct 至79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3同比+5.0pct）。（2）26Q3 末合同负债余额23.2 亿元，环比-1.2 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3 销售收现44.2 亿元，同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司26-28 年收入分别为173.0/190.7/217.5 亿元，同比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为60.1/69.7/83.0 亿元，同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS 为4.08/4.73/5.64 元，公司股票现价对应PE 估值分别为17.2/14.8/12.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司