兔宝宝(002043)财报点评：公允价值变动影响Q3利润 公司经营质量依旧优异

【投资要点】


　　事件：公司2026 年前三季度实现收入68.14 亿元，同比增长7.84%；归母净利润4.74 亿元，同比下滑24.66%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长36.59%；其中Q3 实现收入25.48 亿元，同比下滑5.1%，归母净利润2.27 亿元，同比下降37.25%，扣非归母净利润为1.94 亿元，同比增长104.04%。


　　点评：


　　26 年前三季度单季度收入增速呈下降趋势，公允价值变动影响Q3 利润：26Q1-Q3 公司逐季度收入同比增速分别为32.68%、9.19%、-5.1%，呈逐季度下降趋势，我们认为，由于地产端需求依旧疲软，26年前三季度国内房地产投资同比下降20.6%，商品房销售面积累计同比下滑13.2%。Q3 归母净利润同比下降37.25%，主要是子公司持有悍高集团股权公允价值减少所致，悍高集团于25 年7 月上市，25Q3末公允价值变动收益为2.73 亿元，到26Q3 末，公允价值变动收益为-0.82 亿元，若不考虑公允价值变动收益等影响，Q3 公司扣非归母净利润同比增长约104%。


　　26Q3 毛利率同比提升0.75 个pct，期间费用率同比上涨0.71 个pct。


　　公司前三季度销售毛利率为16.68%，同比下降0.92 个pct，其中Q3毛利率为17.45%，同比提升0.75 个pct，我们判断，主要是产品结构优化所致；26Q3 期间费用率为6.3%，同比提升0.71 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、2.33%、0.55%、-0.14%，同比+0.27、+0.27、+0.02、+0.15 个pct。


　　现金流充足，高分红回馈股东：三季度末，公司在手现金为20.44 亿元，可交易性金融资产为6.92 亿元，合计同比增长5.43 亿元，2026前三季度公司经营性净现金流为4.99 亿元，同比增长0.26 亿元，充足的现金流在保证各项业务稳步推进的同时，公司延续高分红比例，2026 年一季度公司拟分红方案为每10 股派现金红利1.8 元（含税），2026 年半年度公司拟分红方案为每10 股派现金红利1.2 元（含税）。


　　根据公司未来三年（2026-2028 年度）股东回报规划，若无重大特别事项等，公司固定分红金额分别为5、5.5 和6 亿元（含税），同时根据归母净利润增速情况实施特别现金分红计划，公司维持高分红回馈股东。


　　优化渠道变革，巩固板材龙头地位：公司积极优化渠道运营策略，提升渠道经营质量，在门店渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，截至二季度末，公司装饰材料门店共5918 家，包含饰材店2438 家，乡镇店3480 家，其中可提供板材定制+服务的门店达4000 余家。在家具厂渠道方面，不断完善渠道专供产品体系和服务标准，截至二季度末，公司经销商体系合作家具厂客户达4 万多家。在家装公司渠道方面，公司成立了家装运营公司，采　　用直营业务与经销业务并行方式，以品牌为核心集成多品类产品，适配从设计到售后的多元服务模式，推动经销商从单一材料供应向综合服务商转型。


　　【投资建议】


　　考虑到公允价值变动的影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为7.7/10/11.8 亿元，同比增长9.2%/30.4%/17.8%，对应EPS 分别为0.92/1.21/1.42 元，对应PE 估值13.5/10.3/8.8x，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　地产投资继续下行，板材需求不及预期；


　　渠道拓展进度缓慢，收入增长不及预期；


　　成本大幅上涨，盈利能力不及预期；


　　工程端应收账款继续增加，减值风险增加

□.王.翩.翩./.闫.广./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司