泸州老窖(000568)：国窖坚持去库稳价 3Q26业绩延续调整

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司1-3Q26 实现营收146.68 亿元，同比-36.58%；实现归母净利润56.71 亿元，同比-47.31%。3Q26 实现营收41.95 亿元，同比-37.14%；实现归母净利润13.32 亿元，同比-57.03%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　公司主动去库稳价，3Q26 延续大幅调整。1-3Q26/3Q26 收入同比-36.58%/-37.14%，基本延续上半年下滑节奏。分产品看，我们估计国窖3Q26 下滑超50%，1-3Q26 下滑30%-40%，低度表现优于高度；中档酒26Q3 同比略增，泸州老窖特曲60 版表现最优，1-3Q26 有双位数以上增长。消费者扫码开瓶好于动销和报表，延续渠道库存去化趋势，我们估计3Q26 高度开瓶略有下滑，中档产品开瓶正增长，低端产品大成浓香表现持平。分区域看，四川市场因高度承压下滑幅度较大，华北下滑相对较小。


　　产品结构下移叠加费用刚性，3Q26 盈利显著承压。盈利端，3Q26 毛利率同比-7.80pct 至79.37%，主因产品结构调整，高端国窖下滑幅度大；费用率稳中有升，销售费用率同比+2.49pct 至15.99%，管理费用率同比+1.27pct 至5.07%；税金及附加率同比+8.01pct 至17.27%，主因缴税节奏变化，拖累Q3 净利率；归母净利率同比-14.58pct 至32.04%，我们预计全年净利润仍将承压。收现端，3Q26 销售收现44.53 亿元/同比-44.53%；期末合同负债23.16 亿元/同比-39.64%，主系本期预收货款减少。


　　去库调整不断深入，后续有望供需平衡。公司经历一年多的挺价，高度国窖有较大份额损失，自中秋旺季开始，公司对于国窖量价策略有所缓和。考虑竞品价格有所回升，我们预计国窖挺价影响有望边际减小，随着库存去化的深化，供需有望回归平衡。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司去库节奏及产品结构下移，我们下调2026/27 年盈利预测7.8%/7.2%至61.5/68.0 亿元；下调目标价10.3%至101.64元，对应26/27 年24.3/22.0 倍P/E，现价对应26/27 年16.8/15.2 倍P/E，有45.1%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观经济修复不及预期，国窖动销不及预期

□.祝.美.学./.王.文.丹./.季.雯.婕./.孙.瑜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司