三七互娱(002555)：全球布局加深 SLG周期向上 关注拐点信号

3Q26 收入略好于我们预期，利润低于我们及市场预期3Q26 收入同增3%至40.9 亿元（略好于我们预期38.5 亿元），扣非归母净利润同降79%至1.81 亿元（低于我们预期4.50 亿元，我们判断主要系公司加大《Last Asylum》《Z Route》等新品销售费用投放），归母净亏损2.96 亿元，同比转亏，因投资企业智谱股价波动，产生5.06 亿元非经常性损失。


　　公司三季度拟每10 股分红1 元（含税），对应分红总额2.2 亿元。


　　发展趋势


　　3Q 营收环比改善，SLG 新游驱动流水拐点初现。3Q 收入同增3%/环增15%，扭转前一季度环比下行态势。结构性驱动力来自出海SLG 产品线的企稳回升：根据公司公告，3Q26 策略、休闲品类产品收入17.3 亿元，同增59%；境外收入21.7 亿元，同比增长59%；我们亦观察到《Last Asylum》自3Q26 起突破此前海外iOS 游戏畅销榜震荡区间，并于今年8 月首次超越公司出海长青产品《P&S》；《Z Route》亦持续高速爬坡。


　　扣非下滑系新品投入期影响，归母转亏主因非经常性损益。利润端看，主要由于间接投资智谱季度内股价波动导致投资收益出现较大负向冲击，叠加SLG 新产品尚处投入期、买量费用前置确认（3Q26销售费率65.6%，同环增21/13ppt），共同压低表观利润。


　　新品周期盈利拐点将至，持续稳健分红回报股东。考虑到新品流水持续向上，我们认为后续季度利润率具备修复弹性。重点提示关注在27 年新游回本周期、利润释放的机会对盈利端的改善拐点。公司1~3Q26 合计分红金额9.02 亿元，占扣非净利润比例75%，按前三季度年化股息率3.4%（按10/29 收盘价），持续落实季度分红回馈股东。


　　盈利预测与估值


　　由于已发生的非经常性损失影响且年内买量投入高于预期，我们下调26/27 年归母净利润23/4%至21/28 亿元。现价对应17/13 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整且行业估值中枢下移，下调目标价14%至20.5 元（16x 2027 年P/E），上行空间27%。


　　风险


　　监管风险；游戏不及预期；市场竞争加剧；AI 应用不及预期。

□.张.雪.晴./.余.歆.瑶    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司