中通客车(000957)：盈利弹性持续释放 出口驱动销量逆势高增

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入 59.37 亿元，同比+4.98%；归母净利润4.02 亿元，同比+45.36%；扣非归母净利润3.12 亿元，同比+24.77%。分季度看， Q3 实现营业收入19.23 亿元， 同环比+12.18%/-13.82%；归母净利润1.20 亿元，同环比+38.43%/-34.71%；扣非归母净利润1.09 亿元，同环比+45.66%/-5.35%。


　　归母净利润高增，经营端提速明显。前三季度归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系当期确认 6704 万元土地收储收益等非经常性损益贡献增厚。


　　毛利率持续提升，回款质量进一步提升。前三季度公司毛利率17.38%，同比+1.37pp；其中Q3毛利率17.76%，同环比+0.32pp/+1.04pp，毛利率持续改善。


　　前三季度期间费用率11.19%，同比+2.21pp，主要系汇兑损失推升财务费用，对利润释放形成一定拖累；Q3单季期间费用率11.86%，同比+0.62pp，费用率同比增幅较前三季度累计口径明显收窄，费用端整体控制得当。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额16.85 亿元，同比+274.85%；销售商品、提供劳务收到的现金68.64 亿元，同比+45.33%，经营现金流大幅改善主要得益于销售回款增加，盈利增长的现金保障能力进一步增强。


　　Q3销量逆势双位数增长，出口表现亮眼。据公司公告，前三季度公司销售客车11209 辆，同比+24.4%，其中销售大中型客车10671 辆、同比+26.4%。据中汽协，前三季度行业大中型客车销量8.23 万辆、同比-0.8%，公司大中客份额约13.0%、同比提升约2.8pp。分季度看，Q3公司公告销量3609辆、同比+13.8%，其中大中客3394 辆、同比+15.7%；同期中汽协行业大中客销量约2.86 万辆、同比-7.2%，公司单季份额约11.9%、同比提升约2.4pp，行业负增长背景下，公司销量仍实现双位数增长。出口端，据客车信息网，公司前三季度7 米以上大中型客车出口6446 辆，同比+28.56%，出口市场份额14.59%；其中9月单月出口736 辆、同比+73.18%，市占率16.69%，居行业第二。公司出口高增是本轮销量增长的重要驱动力，在国内需求波动的情况下，海外市场为公司逆势增长提供了关键支撑，随着海外重点市场持续开拓，公司出口竞争力与份额提升趋势有望延续。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕客车制造领域，技术积累扎实，销量增速持续跑赢行业，出口及盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028 年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司