兔宝宝(002043)2026年三季报点评：装饰材料主业稳健增长 Q3扣非净利高增

事件：公司2026 年前三季度实现营收68.1 亿元，同比+7.8%；归母净利润4.7亿元，同比-24.7%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比+36.6%。其中Q3 单季实现营收25.5 亿元，同比-5.1%；归母净利润2.3 亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+104.0%。


　　装饰材料主业发展强劲，家具厂、工装渠道收入实现高增。26Q1-3，分品类看：


　　1）装饰材料业务：收入59.3 亿元，同比+12.9%，其中板材业务/其他装饰材料业务/ 装饰材料品牌使用费分别实现收入36.4/19.1/3.7 亿元， 同比+12.3%/+10.0%/+39.1%；2）定制家居业务：收入8.0 亿元，同比-20.7%，其中全屋定制业务收入5.1 亿元，同比-5.8%。分渠道看：装饰材料业务中家具厂渠道占比约55%，收入增幅超30%；定制+渠道占比约33%（含乡镇渠道，占比为约9%）；家装公司渠道占比约8%；工装渠道占比约4%，收入增幅超30%。


　　Q3 毛利率同环比均提升、减值损失显著下降，公允价值变动收益减少影响利润。


　　26Q1-3 公司毛利率/ 期间费用率/ 净利率分别同比-0.9/+0.1/-3.1pct 至16.7%/6.7%/7.0%；资产+信用减值损失0.4 亿元，损失同比-82.6%，占收入比例同比-2.8pct，主要因对裕丰汉唐计提的信用减值损失减少；公允价值变动净收益-0.8 亿元，同比-130%，占收入比例同比-5.5pct，主要因参股公司悍高集团价格波动导致公允价值收益减少；经营现金净流入5.0 亿元，同比+5.5%。26Q3单季来看，公司毛利率17.4%，同/环比分别+0.7/+1.2pct；期间费用率6.3%，同/环比分别+0.7/+0.2pct；净利率9.0%，同/环比分别-4.6/+5.1pct。此外，确认资产+信用减值损失0.2 亿元，损失同比-85.3%，占收入比例同比-3.9pct；公允价值变动净收益0.1 亿元，同比-97.5%，占收入比例同比-9.9pct；公司减值损失、公允价值变动收益均显著下降，形成一定对冲。


　　投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B 端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。我们预计26-28 年公司实现归母净利润6.9/8.8/9.6 亿元，对应EPS 0.84/1.06/1.16 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧等风险。

□.张.欣.劼./.朱.思.敏./.陈.默.婧    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司