巨化股份(600160)2026年三季报点评：26Q1-3公司归母同比+5.3% 阶段性承压不改制冷剂中长期景气 含氟材料成长可期

事项：


　　公司发布2026 年三季报。26 年前三季度公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为190.86、34.22、33.77 亿元，同比-6.4%、+5.3%、+5.5%；其中，26Q3 单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利57.46、7.71、7.49 亿元，同比-18.6%、-35.6%、-36.1%，环比-21.5%、-47.8%、-48.8%。


　　评论：


　　制冷剂产销量下降叠加销售结构变化，Q3 盈利阶段性承压。26Q3 公司制冷剂产销量分别为9.75、6.01 万吨，同比-37.1%、-21.0%，环比-32.1%、-29.7%；销售均价4.41 万元/吨，同环比分别+2.8%、-4.8%；实现收入26.52 亿元，同比环比分别-18.8%、-33%。我们预计受中东地区地缘冲突及相关海峡航运扰动影响，公司单季度海外出货量有所下滑；叠加产品销售结构调整，以及公司作为行业龙头主动实施控量稳价策略，单季度制冷剂销量及综合销售均价环比有所回落。


　　含氟材料收入同比增长，高端应用拓展打开长期成长空间。26Q3 公司含氟聚合物材料、含氟精细化学品收入分别为5.82、1.30 亿元，同比+16.6%、+37.8%；销量分别为1.34、0.21 万吨，同比-1.5%、+26.7%；均价分别为4.35、6.25 万元/吨，同比+18.3%、+8.8%。其中，氟聚合物实现收入5.42 亿元，同比+12.1%，均价同比+17.8%。受益于AI、数据中心等下游高新技术领域的快速发展，公司高性能含氟聚合物及含氟精细化学品材料长期成长可期。


　　行业出口边际修复，Q4 长协保持上行，持续看好配额约束下的制冷剂行业中长期景气。根据海关总署，9 月全国R32、R125 混配、R134a 出口量环比+70.1%、+25.8%、+23.4%，同比-34.3%、-17.1%、-5.3%，同比降幅较8 月明显收窄；出口均价同比+12.2%、+17.3%、+23.9%。在行业库存偏低、部分海外国家配额基线年尾声及国内10 月起空调排产已环比改善的背景下，我们预测四季度内外需均有望回升。价格端看，即使在内外需偏淡的大环境下，根据氟务在线，四季度空调长协定价仍环比上涨500 元/吨，体现配额约束下较强的供给纪律以及行业对配额价值的认知趋于一致，受配额约束，企业稳价意愿较强，最新配额转化显示企业并未调增R32 配额，行业格局持续优化，看好三代制冷剂中长期价格盈利持续向上。


　　投资建议：结合当前制冷剂行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期分别为44.7、63.89、78.11 亿元（前值分别为58.28、70.98、85.89 亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续甘肃项目爬坡及含氟新材料远期成长性，我们给予公司2027 年15xPE，目标价35.5 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。

□.孙.维.容./.徐.思.博    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司