潮宏基(002345)：Q3收入短期承压 渠道与品牌升级持续推进

业绩简评


　　10 月29 日公司发布2026 年三季报，公司2026Q3 实现营收15.69亿元，同比下降26.57%；归母净利润1.14 亿元，同比增长897.65%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长802.63%。1-9 月累计营收59.42 亿元，同比下降4.73%；归母净利润5.36 亿元，同比增长69.09%。利润高增主要系去年同期大额商誉减值导致基数极低，剔除该影响后1-9 月归母净利润同比增长9.79%。


　　经营分析


　　Q3 单季下滑明显，系主动去库存与淡季效应共振。公司前三季度收入同比-4.73%，Q3 单季同比-26.57%，主要原因一是25 年同期春节前备货采购基数较高，本期公司主动优化存货结构、控制采购支出，期末存货29.28 亿元较年初下降35.43%；二是Q3 为珠宝行业传统淡季，终端消费疲弱叠加金价高位回撤抑制消费意愿；三是公司持续收缩低效自营门店，Q3 自营门店净减6 家。


　　分渠道看，Q3 加盟店净增16 家，节奏较上半年有所提升。公司持续优化门店结构，截至Q3 公司全球首家“壹号店”于上海豫园落地，成都万象城、广州万象城、佛山万象天地相继开设"非遗工艺馆"，高端商圈品牌势能持续强化。


　　产品驱动的毛利改善趋势未变，销售费用率季节性上行致利润率环比回落。Q3 单季毛利率29.10%，环比Q2 提升1.08 个百分点，同比亦有所改善，产品结构升级带动毛利端向好。但Q3 归母净利率7.30%，环比下降1.18 个百分点，核心拖累来自销售费用率：


　　Q3 销售费用率12.75%，环比Q2 的10.39%上升2.36 个百分点，系暑期营销及品牌活动投放加大。整体看，毛利率改善被销售费用季节性投入抵消，利润率环比下行属于费用投放节奏所致。


　　Q3 减值损失转正，FION 销售回暖缓解减值压力。Q3 资产减值损失为正0.02 亿元，即资产减值损失转回，核心原因系FION 销售表现回暖，减值风险得到一定释放。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司作为中高端时尚珠宝龙头，短期收入端受淡季与去库存双重扰动，但毛利率环比改善、经营现金流大幅好转、资产减值压力释放，经营质量持续向好。当前品牌影响力及渠道层级逆势提升，后续有望受益珠宝消费底部回暖。我们预计2026-2028 年归母净利润7.0/8.3/9.1 亿元，对应PE 约10/8/7 倍，处于历史底部区域，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

□.于.健./.谷.亦.清    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司