天坛生物(600161)：业绩处于调整期 管线与浆源稳步推进

1-3Q26 业绩符合市场预期


　　公司公布 1-3Q26 业绩：收入38.52 亿元，同比下降13.73%；归母净利润4.28 亿元，同比-47.72%，其中3Q26 营业收入12.57 亿元，同比-7.23%；归母净利润1.29 亿元，同比-30.65%。业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　业绩处于调整期，税改与降价致盈利下滑。公司2026 年前三季度业绩承压主要由于增值税政策调整与部分产品价格同比下降，2026 年前三季度，公司综合毛利率为35.32%，较去年同期下降8.49pp。我们认为血制品行业随着价格体系逐步企稳及采浆量增长对冲，长期供需格局有望再平衡。


　　研发管线稳步推进，人凝血因子IX 完成III 期临床试验。三季度，公司下属成都蓉生研制的人凝血因子IX 完成III 期临床试验并取得临床试验总结报告。III 期临床数据显示，人凝血因子IX的主要PK 参数与同类已上市产品的数据相似，可有效控制血友病B 患者的出血，同时安全性良好。目前该产品国内市场的同类产品仅有泰邦生物和远大蜀阳，竞争格局良好，我们认为未来上市后有望为公司带来增量贡献。


　　在营浆站持续扩张，奠定长期增长基础。三季度，公司发布公告，控股子公司国药兰州下属皋兰兰生、永登兰生、甘谷兰生、金塔兰生等4 家单采血浆有限责任公司收到甘肃省卫健委签发的《单采血浆许可证》，有利于扩大公司原料血浆采集规模。我们认为，浆站仍是血制品行业长期的核心竞争力之一，公司在浆站资源上的龙头优势不断加强。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，2026E/2027E 预测归母净利润维持7.6亿元/8.2 亿元。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15 元，较当前股价有21.3%的上行空间，目标价对应2026/2027 年P/E 为38.9x/36.1x，当前股价对应2026/2027 年P/E 为32.1x/29.8x。


　　风险


　　政策变化, 产品毛利率下降, 新产品放量不及预期。

□.赵.博.宇./.张.琎./.朱.言.音    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司