华友钴业(603799)：短期盈利承压 全栖布局能源金属优势显著

事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收807.76 亿元，同比+37.05%；归母净利润43.10 亿元，同比+2.23%；其中，Q3 营收约252.08 亿元、归母净利润约8.03 亿元，同比分别约+15.93%/-46.68%，金属价格波动与大宗辅料成本上行显著压制公司盈利。


　　金属价格波动及辅料成本上行压制利润。2026Q3，公司主要资源产品价格LME 铜/钴/LME 镍/碳酸锂分别为14,117 美元/吨、32.6 万元/吨、16,569 美元/吨、14.7万元/ 吨， 同比分别+44%/+23%/10%/103% ， 环比则分别变动+6%/-21%/-9%/-15%；2026Q3 硫磺价格约8,793 元/吨，同比+248%，环比+17%，2026Q1-Q3 硫磺均价约6,881 元/吨，同比+201%。整体看，Q3 能源金属价格环比全面走弱及硫磺价格继续走高压制了公司主要产品利润表现。


　　全球布局纵深推进，一体化推动高质量发展。公司近年来持续深化海外资源、国际制造、全球市场的经营格局，统筹全球资源配置、融入全球产业分工、参与全球市场竞争的综合实力持续提升，高质量发展势能不断积蓄。


　　在印尼，镍钴冶炼产能布局持续扩张，稳步推进年产12 万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计年底前投产；年产6 万吨镍金属量 Sorowako 湿法项目前期准备工作持续推进；石膏制酸项目与硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力；波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套 IPK 码头正式投运，物流关键通道全面贯通，园区整体建设进度进一步加快；


　　在津巴布韦，全非洲首座硫酸锂项目建成，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂，实现矿冶一体化贯通，锂资源综合利用率显著提升，成本优势持续巩固；


　　在加纳，Ewoyaa 锂矿控制权收购协议已签署，项目资源量约112.7 万吨碳酸锂当量，交割后公司锂资源自给率将进一步提升；


　　在匈牙利，公司三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE 签订长单合同，提前锁定项目销量。


　　能源金属全栖布局，静待价格周期回归兑现潜力。公司以锂电材料业务为核心，在全球范围内构建了从镍钴锂资源开发、绿色 冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源一体化产业生态2；是业内极为稀缺的能源金属全品种布局企业，且公司在印尼的镍钴产品产出及非洲的锂业务版图持续扩张，若锂钴镍产品价格周期回归，利润兑现潜力充足。


　　投资建议：公司为能源金属全栖布局企业，在全球范围内深耕锂钴镍及新能源材料领域多年，一体化优势突出。我们预计 2026–2028 年公司归母净利润分别为51.0/63.5/80.6 亿元，对应 EPS 2.69/3.36/4.26 元；对应10 月29 日收盘价PE 分别为11.2/9.0/7.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：商品价格波动风险，硫磺价格大幅上涨风险，项目扩产不及预期风险，海外资源国政策风险等。

□.沈.皓.俊./.张.轩    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司