泸州老窖(000568)：Q3延续出清 期待27年走出调整

公司 Q3 收入/归母净利润42.0/13.3 亿元，同比-37.1%/-57.0%，销量减少及产品结构调整拖累业绩。前三季度/Q3 销售收现151.6/44.2 亿元， 同比-41.5%/-44.5%，降幅超过收入、经销商打款及销售回款承压。毛利率承压下降，费用率明显上升。Q3 延续出清，期待27 年走出调整。


　　Q3 收入/利润-37%/-57%，延续出清。公司2026 年前三季度实现收入/归母净利润146.7/56.7 亿元，同比-36.6%/-47.3%，其中Q3 收入/归母净利润42.0/13.3 亿元，同比-37.1%/-57.0%，销量减少及产品结构调整拖累业绩。


　　前三季度/Q3 销售收现151.6/44.2 亿元，同比-41.5%/-44.5%，降幅超过收入、经销商打款及销售回款承压；前三季度/Q3 经营现金流净额44.5/23.6 亿元，同比-54.7%/-37.1%。Q3 末合同负债23.2 亿元，同比-39.6%，蓄水池收缩。


　　毛利率承压下降，费用率明显上升。前三季度/Q3 毛利率83.6%/79.4%，同比-3.5/-7.8pct，净利率39.0%/32.0%，同比-7.7/-14.6pct。前三季度税金及附加率/销售费用率/管理费用率17.1%/13.6%/4.1%，同比+5.0/+3.2/+1.2pct；Q3 税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为17.3%/16.0%/5.1%，同比+8.0/+2.5/+1.3pct。收入收缩下、税金及费用率明显抬升，叠加毛利率下滑，净利率大幅下滑。


　　投资建议：Q3 延续出清，期待27 年走出调整，给予“增持”投资评级。公司在26Q3 延续了出清调整态势，预计27 年有望出清结束。双节公司主动增加政策，高度国窖批价下跌后动销环比有所改善，但依然有一定的幅度下滑。


　　我们下调26-28 年EPS 分别为3.90 元、3.93 元、4.00 元，对应26 年18 倍PE，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司