华电国际(600027)：电价保持韧性煤价影响盈利能力

事件：公司发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营收 856.90 亿元，同比减少 10.62%。实现归母净利润 39.08 亿元，同比减少 39.29%；其中单三季度实现营收 314.26 亿元，同比减少 12.51%，实现归母净利润 8.03 亿元，同比减少 68.29%。


　　业绩低于预期。


　　电量下降，电价逆势同比正增长。2026 年前三季度公司完成发电量 1750.35 亿千瓦时，较上年同期下降约 13.06%。主要夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因的共同影响。公司平均上网电价 2026 年前三季度为 519.01 元/兆瓦时，同比上年增长约 9.46 元/兆瓦时，同比增长约 1.86%，电价水平在市场交易电量占比提升、现货价格中枢下移的背景下仍保持正增长，超出市场预期。


　　煤价上行叠加投资收益下滑，是利润承压主因。2026 年三季度秦皇岛5500 大卡动力煤均价878.94 元/吨，同比去年三季度上升210.34 元每吨，同比上升31%。2026 年前三季度公司营业成本 772.58 亿元，同比下降 8.30%，毛利率由上年同期 12.12% 下降至9.84%，同比减少 2.28 个百分点，煤炭价格上行压制业绩。公司投资收益前三季度为17.83 亿，同比下降42%，也是利润承压的原因之一。


　　25 年股息率4.47%，宣告中期分红。2025 年公司每股派发现金红利人民币0.23 元（含税），以2026 年10 月30 日的收盘价计算，公司股息率达到4.47%，股息率处于较高水平。同时公司宣告2026 年中期现金分红，每股派发现金红利人民币0.09 元（含税）。股息率较高，显示公司重视股东回报。


　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028 年的盈利预测为52.39、61.46、68.75 亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且25 年股息率4.47%，红利价值显著，且公司当前股价对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电价波动的风险，电力需求疲弱的风险、煤炭价格波动的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司