科思股份(300856)：量价齐升下盈利能力显著提升

科思股份发布三季报：Q3 实现营收4.58 亿元（yoy+16.06%，qoq+15.26%），归母净利3340.35 万元（yoy+164.32%，qoq+88.73%）。2026 年Q1-Q3实现营收13.51 亿元（ yoy+21.05% ） ， 归母净利9188.42 万元（yoy+17.90%），扣非净利8222.43 万元（yoy+29.59%）。维持“买入”评级。我们预计防晒需求逐渐恢复，Q3 量价齐升带动收入增长：1）量：大客户恢复增长，其中新老防晒剂出货量均回暖；新品去屑剂或已有百吨级别出货；2）价：单位数增长，有原材料涨价传导因素。展望Q4，收入端有望延续量价齐升势头；虽原材料成本略有扰动，但利润率修复态势或延续。维持“买入”评级。


　　防晒剂出货回暖，洗护原料贡献第二增长曲线


　　公司前三季度营收增长受防晒市场需求逐步恢复、下游客户去库存影响减弱、带动防晒剂出货量较去年同期有所增长；同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长。据9 月8 日公司投资者交流内容，拥有多种活性成分的复合功效化妆品越发受到消费者欢迎，进一步丰富了防晒化妆品的应用场景。公司作为上游防晒剂原料供应商，已搭建完善的配方开发与应用研究平台，能够为原料研发提供配方验证支持，提升转化效率，同时为客户的产品配方开发赋能，助力其优化配方体系。


　　毛利率同比改善，费用端结构性分化


　　2026 年第三季度毛利率29.50%/yoy+4.24pct，主因销售收入提升的带动下，公司整体毛利有所回升。费用率方面， 26Q3 公司销售费用率1.82%/yoy+0.56pct ； 管理费用率10.20%/yoy-2.27pct ； 研发费用率3.50%/yoy-0.44pct；财务费用率4.20%/yoy+0.32pct。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额2.02 亿元，同比增加22.48%，主因报告期内销售商品收到的现金增加。


　　回购实施完毕，彰显公司信心


　　2026 年4 月公司审议通过股份回购议案，用于员工持股计划、股权激励，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。截至2026 年7 月14日，公司回购方案已实施完毕，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为5,342,240 股，占公司总股本的1.12%，最高成交价为13.80 元/股， 最低成交价为10.19 元/股， 成交总金额为59,980,431.40 元。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年营收预测26-28 年至17.91/21.62/25.18 亿元（较前值分别调整-8.12%/-8.66%/-7.62%），考虑原材料成本涨价扰动，公司仍在逐步顺价中，但公司控费能力较强下净利率仍有望稳步提升，下调归母净利润至1.36/1.92/2.49 亿元（较前值分别调整-33.15%/-23.12%/-14.24%），对应EPS 为0.29/0.40/0.52 元。参考可比公司iFinD 一致预期27 年20 倍，考虑公司供需端改善明确，量价齐升趋势有望延续，带动利润率上行，给予公司27 年31 倍PE 估值，下调目标价至12.51 元（前值16.1 元，对应31倍27 年PE）。


　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司