致欧科技(301376)：26Q3品类拓展带动营收高增 毛销差和经营利润率继续提升

核心观点


　　26Q3 公司营收同比+37.0%，增速较Q2 再提速；26Q3 归母净利润同比+59.2%，还原汇兑损益后经调净利润同比+90%，对应净利率5.5%。收入端，26Q3 欧洲、美加、拉美分别+31.3%、+43.8%、+164.6%；亚马逊与非亚马逊双渠道同步高增。26Q3 公司全新品和次新品的销售收入贡献分别达24.73%和21.58%（26H1 合计为31.74%），较同期显著提升。


　　展望后续，公司未来在家居家具品类仍有较大的拓展空间；渠道端，在亚马逊平台积累的采购端、海外仓配能力以及平台谈判经验有望在其他渠道复用。且公司持续优化和管控采购成本和运输成本，推进全链路效率提升，中长期成长动能充足，提效红利带动盈利能力稳步提升。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报：26Q1-3 公司实现营收76.16 亿元/+25.23%，归母净利润3.75 亿元/+38.14%，扣非归母净利润3.11亿元/+8.61%，基本EPS 为0.93 元/+36.76%，ROE（加权）为10.70%/+2.53pct。


　　简评


　　26Q3 营收高增，欧洲、北美、拉美等地区继续提速增长。26Q3公司实现营收27.90 亿元/+36.95% ，收入增速环比 Q2 提升8.4pct。分产品看，26Q3 各主力产品系列主营业务收入均取得30%以上较快增长。分地区看，26Q3 欧洲、美加、拉美分别 +31.3%、+43.8%、+164.6%，增速环比H1 明显提升，美加随东南亚产能衔接、关税扰动消退，Q2 转正（+23.5%）并于Q3 进一步提速。分渠道，26Q3 亚马逊、非亚马逊分别+42.1%、+28.1%，非亚马逊占比约30%，欧洲本土差异化平台、中国出海平台、独立站与线下B2B 均实现20%以上增长。由于VC 按供货价确认收入，Q3 VC 占总收入比重升至近一半，GMV 增速高于报表收入增速。


　　品类拓展效果显现，26Q3 新品+次新品营收占比达46%。依托全链路效率的优势，公司品类扩张在第三季度继续取得良好成果，26Q3 公司全新品和次新品的销售收入贡献分别达24.73%和21.58%（26H1 合计为31.74%），较同期显著提升。公司现有品类覆盖相较于家居家具及生活品类整体市场仍有较大拓展空间，2026 年新推中大件品类，床垫、床架、沙发及部分小家电为后续方向，Q3 新品推新模型初步跑通。


　　26Q3 毛利率受渠道结构影响，毛销差和经营利润率继续提升。26Q3 公司毛利率为33.17%/-2.00pct，预估下滑主要受VC 占比提升影响以及汇率影响，部分被采购与运输成本优化抵消。费用端，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为20.82%/-4.18pct、3.61%/ -0.53pct、0.66%/ -0.16pct、2.04%/+1.13pct，毛销差为12.35%/+2.18pct，经营利润率为8.08%/+2.87pct，公司采购与尾程优化继续带来效率提升，财务费用率上升主要受汇兑损益影响。


　　26Q3 信用减值0.22 亿元、资产减值0.10 亿元，同比扩张主因VC 应收规模随渠道占比提升而增长以及旺季备货增加。26Q3 归母净利率为4.64%/+0.65pct，若剔除汇兑损益等影响后的经调净利率约为5.5%/+1.0pct。


　　展望后续：扩品类+扩市场+扩渠道有望持续驱动增长，全链路提效带动盈利能力提升。展望后续，1）品类端，未来家居家具品类仍有较大的拓展空间，2026 年新推中大件单品类市占率仍处个位数，床垫、床架、沙发及部分小家电为后续方向；2）渠道端，非亚马逊占比约30%，其他渠道亦是第二增长引擎，后续采购端、海外仓配能力以及平台谈判经验有望在其他渠道复用。3）运营端，公司持续优化和管控采购成本和运输成本，推进全链路效率提升，提效红利可支撑收入增长。


　　投资建议：考虑到公司规模效应和效率提升超预期，上调利润预测，预计公司2026-2028 年营收分别为108.0、127.9、141.9 亿元，同比+24.1%、+18.4%、+10.9%；归母净利润分别为4.89、6.19、7.15 亿元（前值为4.73、5.92、6.94 亿元），同比+45.6%、+26.6%、+15.6%，对应PE 为16.8X、13.3X、11.5X，维持 “买入” 评级。


　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、C discount、Mano Mano、eBay 等海外线上B2C 平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。


　　海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。


　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司