恒力石化(600346)2026年三季报点评：龙头炼厂业绩再超预期

事件：恒力石化于2026 年10 月28 日发布公司2026 年三季度业绩报告，2026年前三季度实现营业总收入1511.3 亿元，同比减少4.0%；实现归母净利润102.6亿元，同比增加104.2%。其中，2026Q3 实现营业总收入528.7 亿元，同比减少1.2%，环比增加7.8%；实现归母净利润30.5 亿元，同比增加54.7%，环比减少7.5%。


　　PX 盈利维持稳健，PTA 盈利显著改善。2026Q3 PX-原油价差均值为3248 元/吨，同比走阔26.9%，环比收窄1.1%，公司拥有520 万吨PX 产能，随着PX 盈利水平持续修复，公司业绩有望得到修复。与此同时，2026Q3 PTA-PX 价差均值为472 元/吨，同比走阔178.9%，环比走阔27.7%，公司拥有1660 万吨/年PTA产能，如果PTA 供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。


　　国内成品油库存低位，炼油盈利有望持续修复。2026Q3 成品油表观消费量为8435 万吨，同比减少13.7%，成品油消费需求有所承压。受益于成品油旺季以及Q3 出口增加，国内成品油库存低位，截至2026 年10 月23 日，国内汽柴油库存约为2243 万吨，同比减少4.7%，处于近年同期最低水平。受益于成品油持续去库，成品油裂解价差修复，2026Q3 汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别为1701元/1263 元/1789 元/吨，分别同比走阔12.2%/收窄0.2%/走阔0.5%，分别环比走阔88.8%/85.4%/96.9%。公司拥有2000 万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改善。


　　烯烃类化工品盈利持续磨底。2026Q3 聚烯烃-原油价差均值为3360 元/吨，同比走阔14.8%，环比走阔12.7%，整体仍处于底部磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。


　　投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为120 亿元/160 亿元/180 亿元，对应EPS 分别为1.71 元/2.28 元/2.56 元，对应PE 为9X/7X/6X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪./.席.雨.蒙.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司