协鑫能科(002015)：营收阶段性承压 新旧动能转换值得期待

核心要点：


　　事件描述


　　协鑫能科发布2026 年三季度报告，2026Q1~3 实现营业收入74.6 亿元，同比下降6%；归母净利润7.9 亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长11.7%。


　　2026Q3 单季度，公司实现营业收入25.7 亿元，同比增长2.2%，环比下降0.63%；归母净利润2.4 亿元，同比增长0.5%，环比下降6.2%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长13.2%，环比下降8.2%。


　　事件评论


　　营收阶段性承压，成本改善推动盈利增长。受政策调控影响，分布式光伏业务新项目开发进度放缓、存量项目陆续转让，相关服务收入下降；同时，燃机电厂参与电力市场化交易后，发电量同比减少，影响收入规模。根据Wind，前三季度，公司毛利率/净利率分别为30.6%/13.7%，同比分别提升2.9/2.4 个百分点，成本管控能力有所提升。


　　算电协同战略稳步推进，新旧动能转换值得期待。公司持续夯实“能源资产+能源服务”双轮驱动的业务基础，深化电力交易、虚拟电厂及零碳园区服务布局，并在多个核心枢纽启动AIDC 智算集群开发。依托现有电力资产、能源运营及电力交易能力，公司有望向算力基础设施提供能源保障和综合服务，探索第二增长曲线。前三季度，公司研发费用0.13 亿元，同比增长166%，反映公司持续加大技术研发投入。随着相关项目逐步落地，算电协同有望成为公司中长期成长的重要支撑。


　　建德抽蓄持续建设，能源资产储备逐步充实。2026 年9 月末，公司在建工程29.4 亿元，较年初增加53.9%，主要系建德抽水蓄能等电厂项目新增建设投入。随着新型电力系统建设加快，抽水蓄能在电力系统调峰、调频及新能源消纳中的作用日益突出。建德抽蓄项目投运后，有望增强公司长期业绩的稳定性与现金流创造能力，夯实公司的基本盘。


　　投资建议


　　我们预计公司2026—2028 年营收分别为100 亿元、105 亿元、110 亿元，同比增速分别为-2.8%、4.3%、5.1%；归母净利润分别为11.0 亿元、11.9亿元、12.8 亿元，同比分别增加171.4%、8.4%、7.9%。


　　公司当前经营基本盘稳固，算电协同战略稳步推进。我们看好公司的中长期发展及配置价值，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　电力市场化交易价格波动风险；抽蓄项目建设及收益兑现不及预期风险；算力业务拓展不及预期风险；分布式光伏政策变化及下游需求不及预期风险；盈利预测中假设偏离真实情况。

□.刘.宁    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司