太阳纸业(002078)：26Q3业绩超预期 新增产能持续释放

事件：公司发布2026年第三季度报告公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入319.64亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润29.22 亿元，同比增长16.88%。


　　单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入111.02 亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润9.71 亿元，同比增长34.89%。


　　费用率控制得当， 盈利能力提升


　　2026 年前三季度公司毛利率为15.73%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/ 财务费用率为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%， 同比-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct；归母净利率为9.14%，同比+0.5pct。2026 年第三季度公司毛利率为15.87%， 同比+1.8pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct；归母净利率为8.74%，同比+1.42pct。公司财务费用率下降主要原因是财务费用汇兑收益同比增加所致。


　　新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量


　　公司在山东基地颜店厂区实施 14 万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地 PM43）已于 2026 年 1 月投产。公司在颜店厂区投资建设年产 70 万吨高档包装纸项目（山东基地 PM47），该项目已于 2026年 8 月投产。公司在颜店厂区投资建设年产 60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于 2026 年 9 月投产。公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产 50 万吨本色化学木浆生产线、年产 60 万吨特种纸生产线，2026 年底前将完成项目总投资的 40%；2027 年四季度完成项目全部投资，将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产 50 万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，2026 年底前将完成项目总投资的 20%，2027 年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产 60 万吨绿色纸基包装新材料项目，2026 年底前将完成项目总投资的 20%，2027 年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。


　　投资建议


　　公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028 年营收分别为442.89/482.64/505.78 亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.91/45.55 亿元，分别同比增长13.4%/13.7%/8.7%；EPS 分别为1.29/1.47/1.6 元，对应PE 分别为10.55/9.28/8.54 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司