三角轮胎(601163)：原料上涨与汇率波动压制Q3盈利

三角轮胎发布三季报：Q3 实现营收24.64 亿元（yoy-3.05%，qoq-5.75%），归母净利3004.65 万元（yoy-89.51%，qoq-75.42%）。2026 年Q1-Q3 实现营收75.49 亿元（yoy+3.13%），归母净利3.70 亿元（yoy-45.77%），扣非净利2.33 亿元（yoy-55.40%）。公司Q3 净利低于我们前瞻预期（1.2亿元），主要是公司销量下滑以及成本传导不畅所致，下调公司盈利预测，并维持“增持”评级。


　　销量环比回落，成本与汇率压制Q3 盈利


　　26Q3 公司销售轮胎566 万条，同环比-3.1%/-6.3%，实现轮胎产品销售收入24.48 亿元；轮胎销售价格同比下降1.44%、环比上涨0.95%。成本端，Q3 主要原材料综合采购价格同环比分别上涨20.05%/3.37%，产品价格与原料成本走势分化，叠加人民币升值，公司盈利空间受到明显挤压。26Q3公司综合毛利率同环比分别下降6.3/4.0pct 至11.74%；Q3 公司非经常性损益为0.38 亿元，主要来自委托投资及资产管理收益，扣非净利润出现小幅亏损。


　　短期成本压力较大，海外布局有望提升抗风险能力26Q3 以来主要原材料综合采购价格环比继续上涨，成本向下游传导仍相对有限，短期毛利率预计仍将承压。据百川盈孚与隆众资讯，截至10 月23日，半钢胎/全钢胎价格指数分别为152/151 点，较Q3 平均分别上涨12%与11%。后续若伴随原材料价格及人民币汇率逐步企稳，公司盈利水平有望修复。中长期来看，公司拟投资32.19 亿元在柬埔寨建设年产700 万条高性能子午线轮胎项目。我们认为，海外产能建设有望降低贸易壁垒与汇率波动对公司出口业务的影响，优化全球产能及市场结构，并有望成为公司未来成长的重要支点。


　　盈利预测与估值


　　考虑近期原料成本压力、汇率波动以及欧盟反倾销等多重因素，我们下调公司26-28 年归母净利润预期至4.3/7.4/9.0 亿元（前值7.0/8.9/10.4 亿元，下调幅度39%/17%/13%），同比分别-53%/+70%/+22%，对应EPS 为0.54/0.92/1.12 元/股。参考可比公司27 年Wind 一致预期12xPE，考虑公司货币性资产较多以及柬埔寨项目未来增量贡献，给予公司27 年14xPE，目标价为12.88 元（前值14.08 元，对应16 倍26 年PE）。维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.文.韬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司