恒力石化(600346)2026年三季报点评：前三季归母净利润同比+104% 新材料项目分批转固打开成长空间

事项：


　　公司发布2026 年第三季度报告。前三季度实现营收1510.75 亿元，同比-4.01%；归母/扣非归母净利润102.56/78.98 亿元，同比+104.20%/+88.70%；经营现金流净额192.52 亿元，同比-4.38%。Q3 单季营收528.53 亿元，同比-1.20%、环比+7.80%；归母/扣非归母净利润30.50/25.62 亿元，同比+54.64%/+35.64%，环比-7.45%/-12.51%。


　　评论：


　　炼化提价对冲量减，PTA 与新材料放量增收。1）炼化提价对冲销量下降，收入环比基本持平。三季度成品油价格上行，9 月汽油月均价较7 月上涨21.32%；但同期原油到岸成本与运费上涨，挤压亚洲炼化利润。公司Q3 炼化产品均价环比上涨22.15%；同期销量下降17.40%，量减抵消大部分提价贡献，收入仅增长0.90%。2）PTA 销量增长支撑收入，加工费修复提升盈利弹性。Q3 PTA销量环比增长21.83%，抵消销售均价下降3.31%的影响，成为收入增长的主要驱动。9 月PX、PTA 月均价较7 月分别上涨16.03%、16.38%，9 月下旬（9月24—29 日）PTA 加工费777.35 元/吨、环比+3.69%；依托1660 万吨/年PTA产能及配套PX，公司盈利弹性有望增强。3）聚酯成本传导受阻，新材料销量增长支撑收入。9 月POY、FDY、DTY 月均价较7 月分别上涨14.69%、14.41%、12.23%，但长丝行业周度成本由7 月末的7,626.11 元/吨升至9 月中旬的9,382.09 元/吨（+23.01%），叠加终端备货受抑，聚酯加工环节承压。10 月中旬（第42 周）成本回落至8,702.75 元/吨，POY 价差修复至859.75 元/吨。受销量增长带动，恒力Q3 新材料收入环比增长10.58%；其中销量增长19.63%、均价下降7.56%，均价回落部分抵消了销量增长。


　　薄膜与隔膜项目分批转固，推动新材料业务向高端延伸。1）高端薄膜分批转固，二期延伸改性材料。80 万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料项目预算111.25 亿元，一期47 万吨/年高端薄膜共12 条产线，25 年末已转固7 条；二期规划10万吨/年薄膜改性、15 万吨/年改性PBT 及8 万吨/年改性PBAT。6 月末在建工程余额21.35 亿元；含已转固部分，工程累计投入占预算48.00%。2）锂电隔膜逐步投产，原料国产化助力降本。60 万吨/年聚酯薄膜及30 亿平方米/年锂电隔膜项目预算124.94 亿元，一期规划50 万吨/年薄膜、10 万吨/年涂布及15亿平方米/年隔膜、6 亿平方米/年涂布。上半年转固6.14 亿元，6 月末在建工程余额66.87 亿元；含已转固部分，工程累计投入占预算68.40%，处于试生产、部分转固阶段；康辉南通完成湿法隔膜国产原料规模化验证，助力采购降本。


　　单季现金回流缓解资金压力。1）采购付款减少带动现金回流。Q3 经营现金净流入157.53 亿元，环比多增167.99 亿元，主因采购付款减少123.04 亿元、销售收现增加37.40 亿元，其余7.55 亿元为其他经营性项目。2）经营现金流覆盖资本开支。前三季度经营现金净流入192.52 亿元，扣除资本开支46.15 亿元后结余146.37 亿元；期末在建工程256.62 亿元。3）杠杆回落。期末资产负债率71.88%，较年初降2.65pct。


　　投资建议：炼化提价对冲量减，PTA 与新材料放量增收，薄膜及隔膜项目分批转固打开中期成长空间。结合三季报业绩，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润为134.69、141.21、158.41 亿元（前值128.96、137.78、155.02 亿元），当前市值对应PE 分别为8/8/7 倍。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2027 年12 倍PE，对应目标价24.07 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率风险、环保和安全风险。

□.孙.维.容./.邹.骏.程    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司