太阳纸业(002078)：26Q3净利润同比持续增长 颜店项目持续推进

事件：太阳纸业发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入319.64 亿元，同比增长10.46%；归母净利润29.22 亿元，同比增长16.88%；扣非后归母净利润29.65 亿元，同比增长19.99%。


　　26Q3 公司实现营业收入111.02 亿元，同比增长13.03%；归母净利润9.71 亿元，同比增长34.89%；扣非后归母净利润10.30 亿元，同比增长45.64%。


　　26Q3 包装纸或迎需求拐点，颜店新项目投产有望贡献增量瓦楞纸与箱板纸方面，2026 年10 月瓦楞及箱板纸市场呈现先强后弱的特征。国庆节前后，龙头纸企密集发布涨价函并配合停机检修，纸价一度窄幅上行；节后复产放量后伴随下游备货力度减弱，价格重心重新回落，呈现冲高回落走势。根据隆众资讯数据，10 月份瓦楞纸/箱板纸均价分别为3205/3691 元/吨，分别环比-0.16%/0.47%。进入11 月份，随着元旦前置备货的阶段性支撑，需求端整体呈前低后高特征，将对纸价起到一定的提振作用。预计11 月份国内瓦楞及箱板纸市场由弱转强，叠加2026 年8 月颜店厂区年产70 万吨包装纸项目顺利投产，包装纸业务有望在Q4 贡献增量。


　　文化用纸方面，从供应端来看，月内山东前期转产装置复产双胶纸，另外联盛60 万吨双胶纸纸机于9 月底投产，月内产量持续释放，抵消部分检修损失量，市场货源供应延续充裕；从需求端来看，月内下游书商刚需补货为主，整体出货节奏有所加快，但缺乏有效提振。根据隆众资讯数据，2026 年10 月双胶纸/铜板纸价格分别为4323/4525 元/吨，分别环比-43/68 元/吨。预计11 月份双胶纸价格或维持在10 月底的低位水平，伴随月内春季教材教辅出版订单将陆续释放，集中供货期或于月底开始，价格继续下跌幅度有限。


　　颜店产能持续扩张，林浆纸一体化体系持续推进2026 年7 月8 日公司公告拟在广西南宁园区建设年产50 万吨本色化学木浆生产线、年产60 万吨特种纸生产线，预计2026 年底前完成项目总投资的40%，2027 年四季度完成项目全部投资并进入试产。公司分别于2026 年8 月和9 月顺利投产了山东基地颜店厂区年产70 万吨高档包装纸项目和年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目。2026 年10 月28 日董事会审议通过两项颜店新项目：


　　年产50 万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，总投资25亿元；年产60 万吨绿色纸基包装新材料项目，总投资15 亿元。两　　项均计划2026 年底前完成总投资20%，2027 年四季度试产，尚需股东会审议。颜店厂区项目的实施将进一步提升山东基地的自制浆生产能力，有效减少对外购木浆的依赖，从而提升山东基地在成本端的管控能力和产品的市场竞争力。同时也将进一步促进公司打造最优的“林浆纸一体化”全产业链体系，持续提升公司的核心竞争力，保障公司高质量可持续发展。


　　26Q3 毛利率同比修复，净利率同比改善


　　盈利能力方面，26Q1-3 公司毛利率为15.73%，同比增长0.06pct；26Q3 公司毛利率为15.87%，同比增长1.80pct。26Q3 公司毛利率同比修复，我们判断主要系公司部分文化纸产能转产箱板纸进展顺利，产品结构改善所致。期间费用方面，26Q1-3 公司期间费用率为4.76%，同比下降0.70pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比分别-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct。


　　26Q3 公司期间费用率为5.17%，同比下降0.43pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.34%/2.65%/1.55%/0.64% ， 同比分别-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct。


　　综合影响下，26Q1-3 公司净利率为9.17%，同比增长0.51pct；26Q3公司净利率为8.77%，同比增长1.42pct。


　　投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2026-2028年营业收入为434.43、471.17、514.30 亿元，同比增长10.85%、8.46%、9.15%；归母净利润为37.97、41.81、47.36 亿元，同比增长16.82%、10.11%、13.26%，对应PE 为10.3x、9.4x、8.3x，给予2026 年15xPE,目标价19.95 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司