三花智控(002050)：汇兑及投资扰动利润 关注机器人业务

26Q3 公司实现营收83.74 亿元，同比+7.82%；归母净利润10.23 亿元，同比-9.64%；扣非归母净利润10.18 亿元，同比-5.09%。前三季度公司实现营收252.74 亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67 亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66 亿元，同比+2.68%、前三季度收入保持同比正增长，但利润端受汇兑损失、投资浮亏及非经常性损益高基数扰动而同比下降。展望27 年，我们仍看好公司海外业务利润释放，机器人与液冷业务打开成长空间，维持“增持”评级。


　　Q3 收入增速回升，毛利率同环比改善


　　26Q3 公司实现营业收入83.74 亿元，同比+7.82%，增速较上半年的+3.92%提升3.90pct，亦高于前三季度累计+5.18%的水平，单季收入端边际改善较为明显。毛利率方面，26Q3 公司销售毛利率28.89%，同比+0.87pct、环比+0.60pct，较前三季度累计毛利率高0.55pct；26Q1、Q2、Q3 单季毛利率分别为27.80%、28.29%和28.89%，呈现逐季提升趋势，前三季度累计毛利率28.34%，同比+0.25pct。在收入稳健增长的同时，毛利率连续改善，反映公司产品结构、成本管控及经营效率仍具支撑，主营盈利能力展现出较强韧性。


　　费用率阶段性抬升，汇兑及投资扰动利润


　　费用端，26Q3 公司期间费用率13.8%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.9%/5.3%/0.7%，同比+0.2/+0.4/+0.2/+0.9pct。


　　前三季度期间费用率13.0%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/1.1%，同比+0.04/-0.25/+0.18/+1.05pct。财务费用率上升是期间费用率抬升的主要因素，Q3 财务费用由上年同期的-0.17亿元转为+0.60 亿元，主要系汇兑损失增加影响（Q3 汇兑损失约0.9 亿元，前三季度为3.8 亿元）。整体看，毛利率改善对利润形成一定支撑，但费用率抬升以及投资浮亏对冲了上述改善，是Q3 扣非净利润同比下降5.09%的主要原因；若后续汇兑扰动减弱，主营盈利改善有望更充分地传导至利润端。


　　传统主业稳健发展，机器人推进批量交付


　　展望27 年，我们看好公司传统主业稳健发展，液冷、机器人等新兴业务带来中长期成长动能：1）制冷零部件：传统制冷业务继续发挥技术与规模优势，AI 算力建设有望带动数据中心液冷需求进一步释放，公司产品已拓展至一次侧、CDU 及服务器机柜等主要应用场景；2）汽车零部件：新能源汽车热管理需求仍有增长空间，公司持续推进产品集成化升级及新客户、新项目拓展，并关注商用车、储能及无人驾驶等应用场景带来的增量机会；3）人形机器人：核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。后续重点跟踪客户量产节奏，新业务业绩弹性仍待逐步兑现；4）出海：持续推进墨西哥、波兰、越南及泰国等海外产能布局，提升本地化供应，全球化布局有望进一步增强公司供应链韧性和长期竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到汽车市场需求偏弱，汽车终端销量和汇兑损失影响收入及兑现，我们下调公司26-28 年收入预测为337/377/413 亿元（幅度7%/15%/15%），下调公司26-28 年归母净利润预测为43/50/57 亿元（幅度11%/14%/9%）。


　　可比公司27 年iFind 一致预期PE 均值为37 倍，给予公司27 年37 倍PE（前值26E 41x），对应目标价43.66 元（前值46.74 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。

□.宋.亭.亭./.王.立.献    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司