恒力石化(600346)：三季度原油成本控制稳健 业绩符合预期

业绩回顾


　　9M26 业绩符合我们预期


　　公司公布9M26 业绩：前三季度实现收入1511 亿元，同比-4%；归母净利润102.6 亿元，同比+104%；扣非净利润79 亿元，同比+89%，其中3Q26 归母净利润30.5 亿元，同比+55%；扣非净利润26 亿元，同比+36%，政府补助3.9 亿元。


　　9M26 公司经营活动现金流193 亿元，同比-4%；资本开支同比收缩17 亿元至46 亿元，财务费用21.6 亿元，同比-39%；资产减值损失8.65 亿元，其中3Q26 资产减值5.09 亿元。


　　发展趋势


　　三季度原油成本控制稳健。3Q26 公司炼化产品销量同比-40%/环比-17%至334 万吨，炼厂负荷或有一定调节，原油成本同比+29%/环比基本持平为4013 元/吨（80 美元/桶），较布伦特油价低11 美元/桶，炼化产品实现价格同比+41%/环比+22%至6833元/吨，与原油价差同比+61%/环比+79%至2820 元/吨。但10 月以来，受海湾地区出口流量回落和全球原油库存趋紧影响，中东原油12 月现货DES 价格已升至130 美元/桶，或将对公司平衡原油采购节奏与4Q26 开工负荷带来较高要求。


　　芳烃和聚酯产品价差维持较高水平。公司3Q26PTA 销量同比-7%/环比+22%至289 万吨。根据百川数据，行业7-8 月开工率降至57%的历史低位，9 月以来回升至70%，三季度行业PTA 加工费环比+25%/同比+171%至535 元/吨，10 月以来维持523 元/吨；3Q26 长丝-原油累计价差环比持平为6310 元/吨，10 月以来维持6500 元/吨，考虑到公司原油成本基本持平，聚酯产业链整体利润或延续二季度的修复趋势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测 2026/27 年129 亿元/124 亿元基本不变。当前股价对应2026/27 年8.7x/9.1x P/E；维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27 年14.2x/14.8x P/E，较当前股价有63%的上行空间。


　　风险


　　地缘冲突风险，原油和产品价格剧烈波动。

□.严.蓓.娜./.王.嘉.许./.傅.锴.铭    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司