潮宏基(002345)：26Q3业绩承压 渠道重质 高端渠道布局持续推进

核心观点


　　26Q3 公司营收同比-26.6%，主要系去年同期高基数下，金价波动下加盟商提货谨慎叠加加盟商第三方采购比例提升，公司营收表现弱于终端GMV。26Q3 归母净利润1.14 亿元/+898%， 主要系去年同期计提1.71 亿元减值，若剔除该影响26Q3 归母净利润同比-27.4%。渠道端，公司珠宝门店合计1692 家/较年初净增22 家，其中加盟店1526 家/较年初净增40 家、自营门店166 家/ 较年初净减少18 家，Q3 单季度门店净增10 家（其中加盟店净增16 家、自营店净减6 家），当下公司更注重店效提升。


　　后续展望：公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP 联名，以及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，也将加强串珠入门级产品补位与客群纳新，持续提升产品竞争力。渠道端预计注重线下门店质量提升和加盟稳步扩店。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报： 26Q1-3 公司实现营收59.42 亿元/-4.73%，归母净利润5.36 亿元/+69.09%，扣非归母净利润5.29 亿元/+68.55%，基本EPS 为0.60 元/+66.67%，ROE（加权）为13.88%/+5.06pct。


　　单季度看，26Q3 公司实现营收15.68 亿元/-26.57%，归母净利润1.14 亿元/+897.65%，扣非归母净利润1.09 亿元/+802.63%。


　　简评


　　高基数下26Q3 营收承压，主要受金价波动以及加盟商第三方采购比例提升导致。26Q3 公司实现营收15.68 亿元/-26.57%，营收出现下滑主要系：1）加盟商第三方采购比例提升（预估当前占比约50-60%、去年同期为30-40%），公司营收表现弱于终端GMV 表现；2）去年同期基数较高，3）金价波动下加盟商提货谨慎。


　　剔除减值影响后26Q3 业绩同比呈一定下滑，公司加强品牌投入下销售费用率上行。26Q3 公司归母净利润1.14 亿元/+897.65%，扣非归母净利润1.09 亿元/+802.63%，主要系去年同期计提1.71亿元减值，若剔除该影响26Q3 调整后的归母净利润同比-27.4%。


　　单季度看，26Q3 公司毛利率为29.10%/+7.17pct，预估主要系第三方拿货比例增加致高毛利的品牌使用费占比提升叠加公司高　　工艺产品带来毛利率改善。受金价波动影响消费者更偏好克重产品，克重金产品占比处于提升趋势，2026 年一口价产品占比略有下滑。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为12.75%/+4.53pct、1.82%/+0.25pct、1.40%/+0.10pct、0.56%/+0.19pct。销售费用率提升主要系公司加强品牌投入以及核心商圈开店支出。26Q3 公司毛利额为4.56 亿元/-2.6%，26Q3 毛利额-销售费用的差值为2.56 亿元/-12.4%。


　　门店稳步扩张、注重质量提升，新店型陆续落地，海外继续拓店。截至26 年9 月末，珠宝门店合计1692家/较年初净增22 家，其中加盟店1526 家/较年初净增40 家；自营门店166 家/较年初净减少18 家，Q3 单季度门店净增10 家（其中加盟店净增16 家、自营店净减6 家），公司稳步扩张节奏，注重店效提升。Q3 公司陆续推进高端渠道布局，全球首家一号店落地上海豫园，非遗工艺馆在成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地等落地，全国已开至7 家，品牌势能持续向上。海外渠道方面，海外市场持续深耕东南亚， 2026 年1-10月新开门店5 家，全年预计新开7-8 家，预计2026 年底将进驻中国澳门。


　　26Q3 金价高位波动，叠加终端消费疲弱整体影响黄金珠宝需求。2026 年Q3 金价小幅回升后进一步走弱，其中7、8、9 月单月沪金价格分别+1.2%、+8.8%、-8.7%，在800-1000 元/g 的高位区间波动，叠加整体消费形势疲软，2026 年7-9 月金银珠宝类零售额同比分别-10.1%、-17.5%、-9.6%，连续三个月负增长。


　　后续展望：渠道端注重线下门店提质和稳步开拓，产品端持续创新设计，海外有望贡献增量。公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP 联名，以及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，持续提升产品竞争力，后续也将加强串珠入门级产品补位与客群纳新。渠道端预计加盟仍将继续扩店并注重线下门店店效提升；国际化方面公司将继续深耕东南亚市场，积极拓展日本、澳洲等新兴市场。


　　投资建议：基于金价对于终端需求的冲击以及加盟商第三方拿货比例提升，下调盈利预测，预计2026- 2028年公司营收为85.7、91.0、97.1 亿元（前值为108.1、121.9、135.3 亿元），分别同比-8.1%、+6.2%、+6. 7%，归母净利润为6.81、7.67、8.57 亿元（前值为7.77、8.91、10.01 亿元），分别同比+37.0%、+12.7%、+11.7%，对应PE 为10.2X、9.1X、8.1X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）消费需求不达预期风险：公司产品主要是黄金和镶嵌类产品，整体客单价较高，若居民收入水平较低或宏观经济较为低迷，或将导致需求低迷。同时金价短期快速上涨将抑制居民终端消费及经销商备货积极性，影响公司销售。2）加盟管理风险：公司对加盟商在产品价格、店铺选址和形象、产品质量监督、营销、售后服务等方面进行标准化的管理，并建立督导体系确保加盟商运营符合公司的相关规定，若加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，公司无法对加盟商及时进行管控，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。3）产品质量控制风险：公司有部分比例黄金产品为指定供应商供货模式，若公司无法有效实施产品质量控制措施， 出现产品质量问题或纠纷，则将对公司品牌和经营造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司