致欧科技(301376)：策略调改红利持续释放 业绩超额显著

公司发布2026 年三季报


　　26Q1-3 公司实现营收76.16 亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75 亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+8.61%。其中26Q3 实现营收27.90亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29 亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比+83.43%，单季收入、利润均创历史同期新高，单季归母净利率4.64%，同比+0.65pct。


　　品类扩张成为核心驱动，VC 模式与AI 提效同步深化业务结构上，品类扩张已成为收入增长的核心战略。26Q3 全新品、次新品的销售收入贡献分别达24.73%、21.58%，较上年同期显著提升；公司判断现有品类覆盖相对整体市场仍有较大空间。渠道端，公司持续推进亚马逊VC 商业模式升级，VC 模式按供货价结算，同样GMV 下报表收入低于终端零售价，实际GMV增速快于报表收入；OTTO、独立站等非亚马逊渠道同步扩张。履约上，美国市场完成6 座本地仓布局、全美尾程投递加速，拉美首次在巴西实现仓储布局。AI化变革持续提效，26Q3 公司进一步提升素材生产环节AI 应用覆盖率，并与头部AI 智能体应用服务商探索战略级合作。此外，公司拟发行可转债，主要投向欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级、数字化基础设施建设。


　　欧洲稳健、美加提速、拉美高增，费用率压降对冲毛利率下降26Q3 欧洲地区主营业务收入同比+31.29%，延续稳健增长；美加地区同比+43.77%，增速显著提升；拉美地区继续取得+164.64%的爆发式增长。亚马逊作为公司主力渠道收入同比+42.13%，非亚马逊渠道总体同比+28.07%。26Q3 公司毛利率33.17%，同比-2.00pct，主要受SC 切换至VC 模式影响，供货价结算使收入端价格体系下移；同期销售费用率20.82%，同比-4.18pct，压降幅度大于毛利率降幅，叠加管理费用率3.61%（-0.53pct）、研发费用率0.66%（-0.16pct）同步优化，单季归母净利率4.64%，同比+0.65pct。26Q1-3 毛利率34.73%，同比-0.28pct，销售费用率22.26%，同比-2.77pct，汇率贬值与海运涨价下兼顾收入增长与盈利质量。


　　汇兑与备货阶段性压制现金流，Q4 旺季增长延续费用与资产端，26Q1-3 财务费用1.96 亿元（上年同期-0.56 亿元），主要系欧元、美元贬值产生汇兑损失；同期公允价值变动收益0.67 亿元（上年同期-0.35亿元）主要为远期外汇收益，对冲后两项净影响1.29 亿元（上年同期-0.21 亿元）。26Q1-3 公司净计提资产减值准备4883 万元（其中存货跌价准备3519 万元），等额减少利润总额。26Q3 单季经营性现金流净额3.27 亿元，同比-44.84%，主要系备货增加，期末存货20.41 亿元，较年初+59.82%，对应短期借款16.99 亿元（+30.95%）、应付账款6.98 亿元（+36.53%）。我们判断Q4 旺季叠加品类扩张推进，收入端有望维持较快增长。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司26-28 年实现收入112/136/164 亿元，分别+29%/22%/20%，实现归母净利润4.9/6.5/7.9 亿元，分别+44%/34%/21%，对应PE 16.8/12.5/10.3X，维持买入评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险；海运价格波动风险；首发股东大额解禁风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司