潮宏基(002345)：26Q3预计零售表现好于收入 品牌投放逆势增加

公司发布26 年三季报，26Q1-Q3 公司实现收入59.4 亿元，同比-4.7%，归母净利润5.4 亿，同比+69.1%，2025 Q3 计提fion 商誉减值准备金额 1.71 亿元，剔除该事项影响，26Q1-3 归母净利润同比增长 9.79%。26 年在金价大幅波动叠加零售环境走弱之下，公司利润仍保持韧性增长，彰显品牌势能向上。


　　26Q3 公司实现收入15.7 亿元，同比-26.6%，归母净利润1.1 亿元，同比扭亏。


　　我们预计零售终端表现好于收入，主要原因预计是公司将部分定价产品从批发模式改为第三方供应商拿货，致表观收入增速慢于实际零售增速。


　　26Q3 门店继续逆势净开，高端门店落位提升品牌力26Q3 末潮宏基珠宝门店总数达 1,692 家，自营店 166 家，加盟店 1,526 家，较年初增加 24 家，加盟继续保持逆势开店，彰显产品力和品牌力向上。


　　高端形象店陆续落位，以高势能门店持续锻造品牌力，Q3 全球首家壹号店落地上海豫园，并于成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地等核心商圈开设非遗工艺馆


　　持续于品牌和渠道加大投放，费用增加致短期利润承压26Q3 公司实现毛利润4.6 亿，同比-2.6%，毛利率29.1%，同比+7.2pct，毛利额轻微下降主要系加盟商拿货更为谨慎。26Q3 销售费用率12.8%，同比+4.5pp，管理费用率1.8%，同比+0.3pp，财务费用率0.6%，同比+0.2pp，费用率提升预计主要系公司加大品牌投放和品牌形象门店开设，以及收入下降的负向经营杠杆。


　　26Q3 实现归母净利润1.1 亿元，同比扭亏，净利率7.3%，同比+7.9pp，若剔除25Q3 商誉减值1.7 亿元的一次性影响，利润则有所下降，主要系加盟拿货谨慎毛利有所下降，以及费用投放增加、所得税费用增加所致。


　　盈利预测与估值


　　公司作为审美设计能力优秀的黄金珠宝品牌，26Q3 预计店均表现仍处行业第一梯队，并且相比行业头部品牌，公司收入规模和门店数量均有提升空间，渠道拓展的确定性较强，未来零售环境好转之下有望恢复成长。我们预计26/27/28 年营收86.9/91.3/95.1 亿元，同比-6.8%/+5.1%/+4.2%；归母净利润5.5/6.7/7.6 亿元，同比+10.6%/+21.4%/ +13.3%，对应PE 12.7/10.5/9.2X，假设26 年报继续分红0.35 元/股，叠加26 中报0.2 元/股，对应股息率约7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧；大股东减持等

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司