恒力石化(600346)：业绩符合预期 供给支撑力度强 炼化与聚酯价差持续修复

公司发布2026年三季度报告，业绩符合预期。2026 年前三季度公司实现营业总收入1511.27亿元（YoY-4.03%），实现归母净利润102.56 亿元（YoY+104.20%），实现扣非归母净利润78.98 亿元（YoY+88.70%），业绩符合预期。其中单三季度实现营业总收入528.69 亿元（YoY-1.22%，QoQ+7.8%），实现归母净利润30.50 亿元（YoY+54.64%，QoQ-7.45%），实现扣非归母净利润25.62 亿元（YoY+35.64%，QoQ-12.51%）。单季毛利率12.26%，同比-4.1pct，环比-1.7pct。


　　Q3 油价环比回落，炼油价差持续走扩，叠加煤化工对冲原油波动，炼化景气维持高位。26Q3布伦特原油均价91.3 美元/桶，环比下跌5.6%，同比上涨33.9%。根据钢联数据，我们测算26Q3 行业炼油价差1222 元/吨，环比上涨123 元/吨，同比上涨359 元/吨。PX 开工维持高位，我们测算26Q3 PX-石脑油价差均值为313 美元/吨（环比+14.9%，同比+27.5%），裂解乙烯价差均值187 美元/吨（环比-11.4%，同比+28.9%），乙烯景气同比明显修复。产销规模来看，公司Q3 炼化产品产、销量分别为476、334 万吨，同比分别下滑23.8%、39.6%，环比分别下滑11.2%、17.4%。虽然开工负荷受检修及高油价拖累，但公司拥有600 万吨/年原煤加工能力，油价宽幅震荡过程中，持续对冲原料成本风险。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善。


　　26 年聚酯供需明显改善，Q3 长丝产业链利润分化。根据钢联数据，26Q3 华东市场POY 均价8,704 元/吨（YoY+29.2%，QoQ+0.9%），PTA 均价6,281 元/吨（YoY+33.3%，QoQ-2.1%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链端，我们测算26Q3 POY 价差均值为1,363 元/吨（YoY+16.1%，QoQ-8.1%），环比下滑主要受到9 月乙二醇价格快速上涨的影响，目前仍维持较高水平；PTA-PX 价差均值为459 元/吨（YoY+143.0%，QoQ+6.1%），PTA 环节利润同比显著修复。产销来看，PTA 产量381.99 万吨（YoY-10.9%，QoQ+13.2%）、销量289.05 万吨（YoY-7.4%，QoQ+21.8%），聚酯开工负荷有一定回暖。2026-2028 年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。同时康辉新材持续新材料产品开拓，通过MLCC 离型膜、高性能工程塑料、锂电池隔膜等产品，构建公司新材料行业壁垒。


　　盈利预测与估值：维持2026-2028 年盈利预测，预计实现归母净利润128.7、150.1、168.1亿元，对应PE 估值分别为9X、7X、7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司