三七互娱(002555)2026年三季报点评：海外SLG新品驱动收入增长 推广费用前置致短期利润承压

事件：公司发布2026 年三季度业绩，收入同比增长，利润受新品推广费用及投资损益影响承压。2026Q3 公司实现营业收入40.91 亿元，同比+2.93%；综合毛利率80.36%，同比+3.50pct；归母净利润-2.96 亿元，同比-131.33%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-79.28%。利润下滑主要系老产品自然回落及新品推广费用增加，Q3 销售费用26.83 亿元，同比+50.01%；同时，公司间接投资的智谱华章因股价波动产生5.06 亿元非经常性亏损，进一步影响归母净利润。


　　海外业务：SLG 新品表现亮眼，长周期产品矩阵持续拓展。2026Q3 境外收入21.69 亿元，同比+59.31%，占总收入比重达53.0%；分品类看，公司策略、休闲品类收入17.31 亿元，同比+58.82%。海外SLG 新品《LastAsylum: Plague》表现突出，2026 年7-9 月分别位列Sensor Tower 中国手游出海收入榜第16/7/8 名，2026 年8 月月度收入首次超越《Puzzles& Survival》；《Z Route: Redemption》于2026 年9 月首次进入出海收入榜TOP30，并位列收入增长榜第5 名。随着海外新品贡献提升，公司有望逐步形成由长青产品与多款SLG 新品共同驱动的产品矩阵，增强海外业务增长的可持续性。


　　自研及AI：自研产品流水快速增长，AI 持续赋能研发与发行。2026 年前三季度公司自研产品流水49.96 亿元，同比+39.80%，《生存33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》等产品取得较好市场表现。2026 年前三季度研发费用6.16 亿元，同比+20.25%，研发人员数量较年初增长20.97%至1667 人。AI 方面，公司已构建以自研游戏垂类大模型“小七”为底座的AI 能力体系，沉淀超70 项AI 能力，接入超240 个模型及工具，构建600 余个自研智能体，覆盖游戏研发、发行、运营等环节。中长期看，AI 有望提升内容生产效率、优化发行投放及长线运营能力，进一步强化公司研运一体化优势。


　　盈利预测与投资评级：考虑新品推广投入增加、老产品自然回落及投资公允价值波动影响， 我们将2026-2028 年归母净利润预测由28.16/32.13/34.77 亿元下调至20.80/28.10/33.33 亿元，按照2026 年10月30 日收盘价计算，对应PE 为15/11/10 倍。展望后续，《Last Asylum:Plague》等长周期产品有望随着用户规模积累及投放效率改善逐步释放利润，海外产品矩阵持续丰富；国内《生存33 天》等产品有望贡献增量，自研能力提升及AI 技术应用有望进一步优化研发发行效率，维持“买入”评级。


　　风险提示：新游戏表现不及预期，老游戏流水下滑，海外市场政策及汇率波动，流量采购成本上升。

□.张.良.卫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司