兖矿能源(600188)：煤价上涨业绩提高 规模扩张成长性凸显

本报告导读：


　　Q3 煤价上涨拉动煤炭板块业绩增长；Q3 化工板块受产销量下滑影响，毛利环比下降；Q3 受煤价上涨影响，电力板块毛利明显下降；规模持续扩张，成长性凸显。


　　投资要点：


　　下调盈利预测 ，维持增持评级。公司公告2026 年前三季度实现营业收入1175 亿元，同比+11.33%，实现归母净利润111 亿元，同比+55.95%；其中Q3 实现营业收入419 亿元，同比+8.43%，环比+1.95%，归母净利润39.68 亿元，同比+73.28%，环比+24.20%。下调公司2026-2028 年EPS 至1.49、1.60、1.62 元（原1.52、1.67、1.72 元）。考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予2027 年高于行业可比公司的14 倍PE，给予目标价22.40 元，维持增持评级。


　　Q3 煤价上涨拉动煤炭板块业绩增长。1）2026Q3 公司商品煤产量4377 万吨，同比-4.90%，环比-5.81%；商品煤销量4312 万吨，同比-6.51%，其中自产煤销量4026 万吨，同比-9.55%，环比-5.3%。2）2026Q3 自产煤吨售价656.9 元/吨，同比+159 元/吨，环比+71.49 元/吨；自产煤吨成本373.89 元/吨，同比-65.27 元/吨，环比+5.18 元/吨；吨毛利283 元/吨，同比+224.30 元/吨，环比+66.3 元/吨。三季度受益于煤价上涨，煤炭业务盈利提高。展望四季度，煤价中枢进一步上移，公司煤炭盈利有望维持高位。


　　Q3 化工板块受产销量下滑影响，毛利环比下降。2026Q3 公司甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品合计产量204.2 万吨，环比-15.69%；销售量184.7 万吨，环比-17.25%；销售收入63.14 亿元，环比-16.25%，销售成本44.68 亿元，环比-11.89%，实现毛利18.46 亿元，环比-25.20%。我们预计毛利环比下滑主要由于Q3 化工板块检修增加，致使产销量环比下滑。


　　Q3 受煤价上涨影响，电力板块毛利明显下降。2026Q3 发电量176881万千瓦时，环比+16.35%；售电量148559 万千瓦时，环比+18.5%；销售收入5.47 亿元，环比+18.40%，销售成本5.41 亿元，环比+36.27%；销售毛利0.06 亿元，环比-90.77%，受煤价上涨导致电力板块成本上升，业绩下滑。


　　规模持续扩张，成长性凸显。2027 年公司将加快红隼煤矿优质资源产能释放，力争2027 年贡献权益增量360 万吨。全力推动规划矿井建设以及五彩湾四号露天矿二期产能核增手续办理；加快五彩湾四号露天矿转入正式生产和油房壕煤矿联合试运转进程，力争2027 年贡献增量600-1000 万吨。


　　风险提示：煤价下跌超预期、产量不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司