海信视像(600060)：结构升级兑现 盈利能力提升

核心观点


　　公司发布2026 年三季报，Q3 营业收入161.77 亿元（+3.70%），在行业销量下滑背景下依靠结构升级实现量减价增；毛利率15.45%（+1.01pct）、期间费用率下降，归母净利润6.49 亿元（+13.24%），扣非净利润5.36 亿元（+36.07%），盈利质量明显改善。MiniLED与RGB 放量带动内销、外销均价分别提升16%、20%，是核心驱动。Q4 备货旺季，公司以86.52 亿元存货（原材料同比+22 亿元）锁定低价存储，并减少中小尺寸、加大65 吋以上备货，均价与毛利率有望延续改善；行业销量下滑与存储涨价仍是主要压力。


　　事件


　　2026 年10 月29 日，海信视像发布2026 年第三季度报告。


　　公司Q3 实现营业收入161.77 亿元（YOY+3.70%），归母净利润6.49 亿元（YOY+13.24%），净利率为4.01%（YOY+0.34pct）。


　　简评


　　一、收入分析：Q3 量减价增，结构升级支撑份额提升


　　1）智慧显示终端：内外销均价双位数提升，Q3 收入实现个位数增长。Q3 智慧显示终端收入131 亿元、同比+4%，毛利率同比+1.5pct。内销收入47 亿元、同比+11%，在国补退坡、行业销量下滑背景下均价同比+16%、毛利率提升近3pct，主要来自75 吋以上大尺寸及MiniLED/RGB 结构升级；外销收入84 亿元、同比基本持平，均价同比+20%，销量下滑但好于行业，欧洲、中东非Q3 增幅较大，前三季度欧洲收入同比+20%左右、东南亚同比+20%以上、中东非同比+15%左右，美国恢复至个位数增长。份额方面，奥维睿沃数据显示，2026 年1-8 月海信全球出货量份额14.3%（同比+0.1pct），98 吋量份额49.8%、85 吋量份额全球第一（1-8 月出货同比+22%）。


　　2）新显示新业务：激光、商显、芯片共振，Q3 收入实现双位数增长。Q3 新显示新业务收入27 亿元、同比+15%，收入占比17%（同比+1.5pct）；前三季度累计68.2 亿、同比+18%，占比接近16%。分板块看，激光显示Q3 收入同比+15%、销量同比+22%，海外收入同比+80%，欧美高端影音场景持续放量；商用显示Q3收入同比+70%以上，受益海外经销网络完善及东南亚教育项目（Q4 持续交付）；芯片业务Q3 及累计增速保持40%以上，画质芯片与TCON 全球份额领先。


　　二、盈利分析：Q3 毛利率同比转升，盈利质量持续改善


　　1）毛利率、费用率：结构升级带动毛利率提升，费用率继续优化


　　毛利方面，Q3 毛利率15.45%、同比+1.01pct（主营毛利率15%、同比+1pct），其中国内同比+1.5pct、海外同比+0.3pct；智慧显示终端毛利率同比+1.5pct。核心来自结构：前三季度MiniLED 收入超130 亿元（同比+70%）、收入占比36.3%（同比+13pct），内销MiniLED 占内销收入近50%（同比+13.72pct）；RGB 较普通MiniLED有5-8pct 毛利率溢价，公司预计2026 年RGB 出货60 万台以上、2027 年突破100 万台。


　　费用方面，Q3 期间费用率同比下降0.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.38/-0.23/-0.38/-0.03pct。


　　2）净利率：Q3 同比提升，非经常性损益扰动表观增速


　　Q3 归母净利率4.01%、同比+0.34pct，扣非净利率3.32%、同比+0.79pct。归母增速（同比+13.24%）低于扣非增速（同比+36.07%），主要因非经常性损益1.12 亿元、同比减少约0.67 亿元（上年同期有较大项目补助）。


　　前三季度毛利率16.66%（同比+0.99pct）、归母净利率4.15%（同比+0.35pct）、扣非净利率3.33%（同比+0.52pct），盈利修复趋势明确。


　　三、Q4 展望：备货旺季，大屏结构与低价存储对冲成本


　　收入方面，Q4 为海外黑五/圣诞及国内双十一备货旺季，公司策略是减少50 吋以下中小尺寸、加大65 吋以上及大屏备货，以结构升级对冲行业销量下滑（奥维云网预计Q4 行业销量同比下滑）。


　　成本方面，9 月末存货86.52 亿元（较年初+49.9%，同比+32 亿元），其中原材料同比+22 亿元，主要为存储战略储备；液晶面板周转仅2-3 周、未额外囤货。DDR 价格Q4 环比预计+3-5%、eMMC 趋稳，2027 年季度环比涨幅有望回落至5-8%，并在上半年趋稳，低价储备可部分对冲Q4 至2027H1 的成本压力。


　　利润方面，MiniLED 外销销量占比仍不足20%（内销近30%），RGB 与100 吋等高端产品放量有望继续抬升均价，是全年持股计划目标达成的关键。


　　投资建议：海信视像品牌、业务、产品结构多元化，同时作为世界杯、欧洲杯官方赞助商，参考三星体育营销对其自身品牌知名度和产品结构的提升，海信有望凭借品牌营销及新品上市实现渠道拓展与高端化突破，并且对云服务、新显示等业务布局有望增厚利润。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润28.13/31.62/35.53 亿元，对应EPS 为2.16/2.42/2.72 元，当前股价对应PE 为12.26/10.91/9.71 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。奥维云网预测2026 年Q3、Q4 行业销量同比下滑。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2 年，TrendForce 集邦咨询预计全球电视出货量将在2.0-2.2亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。


　　2）原材料价格上涨：DDR 价格2026Q4 环比预计上涨3%-5%，2027 年季度环比涨幅5%-8%。公司已提前储备（原材料同比+22 亿元），但若涨价幅度或持续时间超预期，毛利率修复将受阻；面板库存周转仅2-3 周，价格波动将较快传导至成本端。


　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.7 左右。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司