保险行业2026年三季报综述：投资端扰动较大 重视OPAT稳健增长

三季度权益市场回调拖累上市险企盈利，保险主业经营稳健，净资产保持增长。


　　9M26 五家A 股上市险企合计实现归母净利润2,765.8 亿元，同比-35.1%；3Q26 单季度合计亏损408.1 亿元，主要受交易性金融资产公允价值变动损益下降及去年同期高基数影响。同期中国平安/ 中国太保归母营运利润分别同比+8.3%/ +5.6%，财险承保盈利保持增长。五家公司归母净资产较年初均实现增长，保险主业累计盈利及部分OCI 权益资产浮盈形成支撑。


　　人身险增速放缓但不改结构改善的趋势，新业务价值增速明显放缓。9M26 人身险行业保费同比+0.5%，9 月单月同比+10.4%，去年同期高基数扰动逐步消退。9M26 中国人寿/ 中国平安/ 中国太保NBV 分别同比+13.1%/ -13.3%/ -6.5%，较1H26 明显放缓，主要受到去年同期新单高基数及银保渠道调整影响。渠道结构方面，个险渠道整体经营稳健；银保新单保费普遍下降，部分公司期交业务保持增长；银保费用规范及分红险转型有望推动新业务负债成本持续改善。


　　财险保费稳健增长，非车险贡献主要增量，承保盈利持续改善。9M26 人保财险/ 平安产险/ 太保产险原保险保费分别同比+1.7%/ +3.5%/ +1.9%，车险整体持平，非车险分别同比+3.2%/ +10.0%/ +3.7%，贡献绝大部分保费增量。三家公司综合成本率分别为95.8%/ 95.6%/ 96.2%，同比分别优化0.3/ 1.4/ 1.4pct，承保盈利改善为集团经营业绩提供支撑。非车险综合治理及费用管控有望继续推动承保成本下降。


　　权益市场回调拖累总投资收益率，OCI 资产浮盈对综合投资收益形成支撑。3Q26 中证800 指数下跌14.0%，去年同期上涨19.8%，上市险企交易性权益投资收益明显承压。9M26 中国人寿/ 中国太保/ 新华保险/ 中国人保总投资收益率分别同比下降3.2/ 2.7/ 5.1/ 1.9pct。净投资收益率方面，长端利率持续下行加大再投资压力，中国平安/ 中国太保净投资收益率分别同比下降0.3/ 0.2pct。综合投资收益率方面，OCI债券及高股息股票估值收益形成支撑，新华保险综合投资收益率为5.0%，高于总投资收益率1.5pct；中国平安高分红OCI 股票税前浮盈超过580 亿元，增厚净资产。


　　三季度投资端扰动集中释放，保险主业经营稳健，板块盈利有望随权益市场企稳逐步修复。上市险企前三季度归母净利润普遍下降，三季度单季投资损失明显，但中国平安、中国太保营运利润保持增长，主要财险公司综合成本率持续改善。寿险方面，新业务价值增速受到去年同期高基数及银保渠道调整影响明显放缓，随着2027年开门红筹备推进，分红险转型、预定利率下调及银保费用规范有望推动新增业务负债成本下降，支持业务价值率改善。投资端方面，权益市场企稳有望带动交易性金融资产公允价值变动损益改善，推动上市险企归母净利润修复。


　　上市险企估值处于历史相对低位，负债端价值改善与投资端盈利修复有望共同支撑板块估值提升。截至2026 年10 月30 日，中国平安/ 新华保险/ 中国太保/ 中国人寿2026E P/EV 分别为0.60/ 0.48/ 0.44/ 0.59 倍、中国人保PB-MRQ 为0.96 倍。随着寿险新单高基数扰动逐步消退、权益市场回调对投资收益的压制有所缓解，保险板块具备盈利与估值修复空间。建议重点关注负债端价值改善与投资端盈利修复有望共振的头部险企：中国平安(601318，买入)、中国人保(601319，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)风险提示


　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

□.张.凯.烽    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司