舍得酒业(600702)2026年三季报点评：收入继续调整 利润端有所改善

事件：舍得酒业发布2026 年三季报，26 年前三季度实现总营收30.96 亿元，同比减少16.38%，归母净利润1.95 亿元，同比减少58.76%，扣非归母净利润1.79亿元，同比减少61.10%。26Q3 单季度总营收8.09 亿元，同比减少19.18%，归母净利润0.50 亿元，同比增长72.44%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长128.54%。


　　26Q3 收入端同比承压，报表端延续出清。分产品看，26 年前三季度中高档酒/普通酒销售收入21.08/6.28 亿元，同比-20.74%/+0.34%，其中26Q3 单季收入分别为5.69/1.29 亿元，同比-17.14%/-28.34%，中高档酒继续调整，普通酒在去年同期较高基数下收入也有承压。分地区，26 年前三季度省内/省外销售收入分别为9.36/17.99 亿元，同比-10.90%/-19.47%，其中26Q3 单季收入分别为1.76/5.22 亿元，同比-34.25%/-12.88%。分渠道看，26 年前三季度批发代理/电商渠道收入分别为22.38/4.98 亿元，同比-21.07%/+10.63%，电商收入整体有所增加、估计销售占比也有提升，26Q3 单季批发代理/电商渠道销售收入分别为5.99/1.00 亿元，同比-20.54%/-12.38%。


　　毛利率和净利率提升，销售回款与现金流好转。1）26Q3 销售毛利率66.80%、同比+4.71pct，估计与三季度中高档酒收入下滑幅度相对较小有关。26Q3 税金及附加项占营收比重13.97%、同比-4.47pct，估计与生产和销售节奏影响有关。


　　26Q3 销售费用率30.67%、同比+5.35pct，旺季公司保持一定的费用投放，管理及研发费用率12.72%、同比-2.19pct，内部管理费用管控取得一定成效。综合看26Q3 销售净利率5.93%、同比+3.10pct，扣非净利率5.72%、同比+3.70pct，主要来自毛利率提升、税金率和管理费用率的优化。2）26Q3 销售现金回款10.48 亿元、同比增加13.42%，回款表现优于收入端。经营活动现金流净额1.76 亿元（25Q3 同期-3.12 亿元），现金流呈现改善。截至26Q3 末合同负债1.20 亿元，相较26Q2 末有所减少、同比25Q3 末略有增加。


　　盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复节奏以及费用投入，我们下调2026-28年归母净利润预测为2.17/2.95/3.53 亿元（较前次预测下调44%/38%/37%），折合EPS 为0.65/0.89/1.06 元，当前股价对应P/E 为52/38/32 倍。公司报表端已经历两年左右时间调整，后续在低基数下有望恢复增长，同时积极进行低度化产品和线上渠道拓展，推进产品与渠道创新，待需求回暖后业绩弹性值得期待，维持“买入”评级。


　　风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司