保险行业：保险财报的经营线索(3Q26)

9M26 业绩整体符合预期


　　上市中资险企均已披露三季报，各家业绩整体符合我们预期。


　　发展趋势


　　高基数下寿险新业务价值（NBV）增速回落，2027 年增速或回升。9M26 中资寿险NBV 同比增速为国寿+13.1%>新华（同比正增长）>太保-6.5%>平安-13.3%，增速较1H26 有所放缓，主要受3Q25 预定利率下调带来的销售端高基数影响；往后看我们认为寿险负债端长期向好趋势不变，叠加2026 相对低基数，2027 年行业NBV 同比增速或将低开高走、且恢复同比正增。


　　财险保费延续缓慢增长，综合成本率（CoR）继续改善。9M26中国财险/平安财/太保财CoR 分别同比-0.3/-1.4/-1.4ppt 至95.8%/95.6%/96.2%，对应3Q26 单季CoR 同比分别+0.6ppt/-3.9ppt/-1.6ppt，我们认为，3Q26 大灾明显多于去年同期，但行业CoR 同比仍保持平稳，反映头部公司承保盈利优势稳固。


　　净利润同比增速承压，营运利润类指标稳健改善。受3Q25 投资端高基数和3Q26 资本市场波动影响，9M26 国寿/新华年化总投资收益率同比分别-3.2ppt/-5.1ppt 至3.2%/3.5%，太保未年化总投资收益率同比-2.7ppt 至2.5%，平安未年化综合投资收益率同比-3.1ppt 至2.3%；受此影响，行业9M26 净利润增速同比普遍承压，各家9M26 归母净利润增速分别为太保-20.3%>平安-27.3%>新华-32.2%>中国财险-35.5%>国寿-46.7%；反映盈利中枢的营运利润类指标稳健增长，其中9M26 平安/太保归母营运利润同比+8.3%/+5.6%，国寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润同比+15.8%。我们认为当前行业估值已计入资负过度悲观预期，行业部分标的股息率具备配置价值，有望迎来估值修复机会，推荐盈利相对稳健、具备防御属性的优质标的。


　　盈利预测


　　我们维持所覆盖公司盈利预测和评级不变。


　　估值与建议


　　我们维持所覆盖公司的目标价不变。


　　风险


　　新单保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性；自然灾害。

□.毛.晴.晴./.陈.昕.韬./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司