南京证券(601990)2026年三季报点评：前三季度利润保持增长 资本运用效率仍待提升

事项：


　　南京证券发布2026 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：24 亿元，同比+6.9%，单季度为5 亿元，环比-5.5 亿元。归母净利润：10 亿元，同比+9.2%，单季度为2 亿元，环比-3.0 亿元，同比-0.9 亿元。


　　点评：


　　净利润率与资产周转率同比改善，ROE 回落主要受杠杆下降影响。公司报告期内ROE 为4.2%，同比-0.9pct。单季度ROE 为0.8%，环比-1.3pct，同比-0.8pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.70 倍，同比-0.9倍，环比-0.1 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.7%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为0.8%，环比-0.8pct，同比-0.2pct。


　　3）公司报告期内净利润率为42.1%，同比+0.9pct，单季度净利润率为36.9%，环比-8.8pct，同比-6.0pct。


　　资产规模同比基本持平，净资产增厚带动杠杆下降。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为648 亿元，同比+3.7 亿元，净资产为240 亿元，同比+60.9亿元。杠杆倍数为2.70 倍，同比-0.9 倍。公司计息负债余额为381 亿元，环比-14.2 亿元，单季度负债成本率为0.4%，环比持平，同比持平。


　　重资本业务收入环比回落，质押规模有所回升。公司重资本业务净收入合计为16.4 亿元，单季度为3.8 亿元，环比-4.2 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为3.0%，单季度为0.7%，环比-0.8pct，同比持平。拆分来看：


　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为10.6 亿元，单季度为2.0 亿元，环比-3.9 亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比-2.6pct，同比-0.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%，环比-0.19pct，同比+0.99pct。


　　2）信用业务：公司利息收入为11.5 亿元，单季度为3.4 亿元，环比-0.5 亿元。


　　两融业务规模为138 亿元，环比-21.8 亿元。两融市占率为0.54%，同比-0.01pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为9 亿元，环比+2.6 亿元。


　　经纪业务同环比回落。经纪业务收入为5.7 亿元，单季度为1.7 亿元，环比-16.9%，同比-23.6%。对比期间市场日均成交额为22783.2 亿元，环比-21.1%。


　　投行业务收入为1.0 亿元，单季度为0.3 亿元，环比-0.1 亿元，同比-0.1 亿元。


　　资管业务收入为0.3 亿元，单季度为0.1 亿元，环比持平，同比持平。


　　监管指标上，公司风险覆盖率为714.7%，较上期+41.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为29 亿元，较上期-3.9%。净资本为206 亿元，较上期+2.0%。


　　净稳定资金率为317.0%，较上期+21.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为35.3%，较上期+1.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.5%，较上期+0.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为165.0%，较上期+2.9pct（预警线为400%）。


　　投资建议：公司定增落地后资本实力增强，持续关注资本运用效率提升对ROE的提振。结合财报，我们预计南京证券2026/2027/2028 年EPS 为0.3/0.33/0.36元人民币（ 2026/2027/2028 年前值为0.33/0.35/0.38 元）， BPS 分别为5.40/5.58/5.77 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.21/1.17/1.13 倍，加权平均ROE 分别为5.58%/6.04%/6.31%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予南京证券2027 年1.4 倍PB 估值预期，目标价7.81 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.刘.潇.伟./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司