恒力石化(600346)2026年三季报点评：Q3业绩符合预期 行业景气向上释放公司业绩弹性

事件。公司发布2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业总收入1511.3 亿元，同比-4.0%；实现归母净利润102.6 亿元，同比+104.2%；扣非后归母净利润79.0 亿元，同比+88.7%。其中Q3 单季度营收528.7 亿元，同比-1.2%，环比+7.8%；实现归母净利润30.5 亿元，同比+54.6%，环比-7.5%。公司最新资产负债率为71.88%，降负债效果显著。


　　主营产品量减价增，原材料价格上涨至公司毛利率小幅下滑。产品产销方面：26 年前三季度，公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现产量1620/1155/477 万吨，同比-11.8%/-9.2%/-2.3%，销量分别为1210/835/399 万吨，同比-18.9%/-22.2%/-6.4%。


　　产品价格方面：26 年前三季度公司主要产品价格均出现不同程度的上涨，炼化产品/PTA/ 新材料产品前三季度均价分别为5548/5179/8352 元/ 吨， 同比+11.1%/+22.1%/+19.6%。原材料方面：26 年前三季度公司原油/煤炭/PX 采购均价分别为3808/648/7031 元/吨，同比+3.5%/+16.7%/+16.6%；原材料价格的上涨，导致公司26 年前三季度综合毛利率同比小幅下滑0.09pct 至13.37%。


　　炼化板块景气度回暖，聚酯产业链盈利显著改善。根据百川盈孚数据，截至10 月30日，国内汽柴油裂差分别为1127/1846 元/吨，较年初变动+30/1132 元/吨；硫磺/乙烯/纯苯价格分别为4750/9550/10160 元/吨，同比去年均实现较大幅度增长。PX/PTA/涤纶长丝市场均价分别为10456/7180/9300 元/ 吨， 相比年初分别变动+44.24%/+40.78%/+41.98%；根据我们统计的价差数据，PX/PTA/长丝最新价差分别为1724/565/736 元/吨，同比去年变动+630/+287/+12 元/吨。油价高位下石化产品顺价能力有所分化，但整体来看炼化产业链景气度呈回暖趋势。


　　供给端持续收紧，稀缺炼化资产价值迎来重估。在油价高波动和全球炼化产能持续收缩的背景下，全产业链布局的一体化炼化龙头竞争优势正在不断放大。头部炼化企业依托多元化的原料采购体系有效对冲国际油价波动，并凭借全产业链的布局灵活调整产出结构，提升高附加值的化工品产出占比而减少低利润的成品油产出。在国内10 亿吨炼化红线的大背景下，国内炼化行业已经进入存量竞争和落后产能逐渐退出的历史阶段，公司搭建以2000 万吨/年和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，构筑难以复制的核心壁垒，稀缺价值持续抬升。


　　盈利预测与投资建议。国内炼化行业供给格局持续优化，公司作为全球稀缺的“油、煤、化”一体化平台，PX、PTA、长丝等产品产能行业领先。在此轮行业上行周期中，公司利润弹性将充分得到释放，我们调整公司2026-2028 年归母净利润为124.4、134.9、148.6 亿元(原2026-2028 年盈利预测分别为120.7、127.4、142.0 亿元)，当前股价对应PE 分别为9.0、8.3、7.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。原油价格大幅波动；下游需求不及预期；项目建设不及预期。

□.孙.颖./.王.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司