微电生理(688351)：收入端延续快速增长趋势 业绩增长符合预期

事项：


　　公司2026年前三季度实现营业收入4.21亿元，yoy+25.25%，实现归母净利润4825万元，yoy+15.10%，扣非归母净利润352万元，yoy-85.36%；单Q3实现营收1.46亿元，yoy+29.69%，归母净利润816万元，yoy-11.76%，扣非归母净利润35.9万元，yoy-88.98%。


　　平安观点：


　　收入端延续较快增长，利润端受短期投入等因素承压。公司收入端保持快速增长趋势，预计海外延续上半年快速增长趋势，国内电生理手术量稳步增长，PFA等新产品持续推进。盈利方面来看，前三季度公司综合毛利率约55.46%，同比下降3.63个百分点，预计主要受产品销售结构变化及新品推广初期毛利率较低等影响；费用端，前三季度销售费用率约29.97%（yoy+1.64pp），预计主要投向人员扩充和新品推广，为后续收入放量奠定基础； 管理费用率7.43% （ yoy-1.88pp ） ； 研发费用率13.36%，研发投入合计7141万元，占收入16.95%，保持高位水平；利润端受短期投入增加及汇兑损失等影响有所承压。


　　公司布局全产品线电生理解决方案，产品高端化与国际化同步发展。 公司自成立以来始终坚持核心技术的研发与突破，经过十余年的持续创新，构建形成“电、火、冰、磁、声”五大技术路径的完整产品布局。创新产品方面，公司压力监测PFA导管已经完成上市后首批临床应用，截至2026H1末，已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入；心腔超声导管作为国产最小管径的ICE导管，获得国家药监局批准；在研产品中RDN产品已完成全部临床入组工作，有望2027年实现获批上市。公司海外业务收入持续增长，26Q1公司取得欧盟认证的压力射频导管与高密度标测导管组合方案，商阳医疗PFA产品也同步获得CE认证，产品组合日益完善，公司也将持续推进整体房颤解决方案的海外商业化推广，国际化进程迈入全面加速的新阶段。


　　投资建议：维持“推荐”评级。公司布局全产品线电生理解决方案，产品布局完善，同时国际化扩展表现亮眼，成长空间不断打开，我们维持预测公司2026-28年营业收入为5.54、6.90、8.38亿元，2026-28年归母净利润预测为0.76、0.98、1.38亿元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策影响等风险。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司