中国外运(601598)：业务结构持续优化 投资收益助推Q3业绩增长提速

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入719.9 亿元，同比下降4.1%，实现归母净利润26.8 亿元，同比下降0.1%，扣非归母净利润25.2 亿元，同比增长21.2%。其中Q3 实现营业收入255.3 亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润9.5 亿元，同比增长29.9%，扣非归母净利润8.8 亿元，同比增长29.1%。


　　海运代理小幅增长，项目物流表现较强，电商业务结构持续优化。分业务来看：1）代理及相关业务方面，26Q1-Q3 海运代理/空运代理/铁路代理业务量分别同比+3.0%/-3.8%/+44.4%，其中26Q3 分别同比+1.5%/-4.5%/-16.3%，铁路代理受25Q3 高基数影响增速转负；船舶代理/库场站服务业务量分别同比+4.4%/-8.7%。2）专业物流方面，26Q1-Q3 整体业务量同比-4.9%，其中26Q3 同比-7.0%；分项目看，26Q1-Q3 合同物流/项目物流/化工物流业务量分别同比-8.4%/+20.8%/-5.8%，其中26Q3 分别同比-11.9%/+39.2%/-18.9%，项目物流受益海外工程及新能源出海需求持续放量。3）电商业务方面，26Q1-Q3 跨境电商物流业务量同比-41.8%，降幅较H1 的-48.9%明显收窄；物流电商平台业务量同比-58.5%，其中26Q3 同比-76.4%，主要系公司主动退出部分低毛利平台业务，持续优化业务结构。


　　Q3 毛利规模快速提升，毛利率同比提升1.2pct。26Q1-Q3 公司营业成本为674.5 亿元，同比下降4.7%，降幅高于收入降幅；毛利率为6.3%，同比提升0.6pct，其中26Q3 毛利率为6.0%，同比提升1.2pct，整体毛利率改善明显。


　　若考虑其他收益影响，Q3 毛利与其他收益合计18.3 亿元，同比增长4.8%，增加0.8 亿元。


　　经营性费用基本稳定，汇兑损失拖累财务费用。26Q1-Q3 销售、管理、研发及财务费用合计33.8 亿元，同比增加1.7 亿元、增幅5.2%，财务费用同比增加1.8 亿元，其中剔除净利息费用外溢的净汇兑损益及其他同比增加2.18 亿元，预计主要受美元对人民币贬值带来的汇兑损失影响。26Q3 四项费用合计11.4 亿元，同比增加0.32 亿元、增幅2.8%；其中财务费用同比增加0.26 亿元至1.2 亿元，其中净利息费用同比减少0.1 亿元，净汇兑损益及其他同比增加0.36 亿元。剔除财务费用后，Q3 费用合计10.2 亿元，同比仅增长0.5%。


　　敦豪盈利持续改善，Q3 投资收益同比+39.7%。26Q1-Q3 公司投资收益为15.0亿元，同比下降8.2%，主要系25 年同期中银中外运仓储物流REITs 项目增厚税前利润导致同比高基数，剔除该影响后，投资收益同比增长25.6%；其中对联营企业和合营企业的投资收益为14.6 亿元，同比增长32.5%。26Q3投资收益6.5 亿元，同比增长39.7%，预计敦豪等合营公司延续上半年盈利改善趋势，成为Q3 利润增长的重要驱动。


　　拟增持南航物流，深化航空物流资源协同。公司公告拟以10.4 亿元收购南航物流5%股权事项已获董事会批准，本次交易完成后，公司持有南航物流股权将由3%提升至8%。南航集团同时为公司股东，此次双向持股有望强化公司在空运可控运力及航空货站资源上的布局，为客户提供稳定可靠的物流服务，持续提升公司市场竞争力。


　　投资策略：公司作为综合物流龙头，拥有覆盖全国和全球的物流网络，具备强大的资源壁垒和网络效应。短期看，受益于出口需求增长、空运运价上行　　及公司主动调整业务结构，盈利质量改善，公司全年经营业绩有望实现较快增长。长期看，愈发复杂的贸易环境下，公司提供端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，同时随着中国企业加速“出海”，带动专业物流需求及海外网络持续扩张，有望进一步打开公司中长期成长空间。维持26-28 年公司归母净利润至37.9/38.7/40.7 亿元；对应26-28 年盈利PE 为13.4/13.1/12.5 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司