保险Ⅱ行业3Q26人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评：预定利率研究值结束连升 2H27或再迎产品调价窗口

事件：11 月4 日，中国保险行业协会发布10 月30 日组织召开的人身保险业利率研究专家咨询委员会3Q26 例会结果。会议提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%（前值为1.94%，结束此前连续两个季度的回升态势、环比回落4bps，我们测算结果为1.92%）。


　　预定利率研究值自披露以来经历“下行—企稳回升—再度下行”三个阶段，当前已接近前轮低点。2025 年年初金监总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导险企强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5 年期LPR、5 年定期存款基准利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险行业协会每季度发布。”截至3Q26 末，5 年期LPR 为3.5%（较2Q26 持平）、5 年定期存款基准利率为1.3%（较2Q26 持平）和10 年期国债到期收益率1.68%（较2Q26 末下降5.1bps）。自4Q24 首次披露预定利率研究值以来，最近7 期研究值的变化幅度分别为-21bps、-14bps、-9bps、-1bps、+4bps、+1bps 和-4bps。根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250 日移动平均和750 日移动平均，2H25 长端利率震荡上行改善1H26 两次研究值计算结果，但2026 年以来国债收益率在基本面与资金面影响下再度回落至阶段新低使得3Q26 研究值再度向下。


　　3Q26 协会人身保险业利率研究专家咨询委员会延续了积极肯定表述，突出强调了宏观经济的韧性与质效。本次例会研判宏观经济运行态势、国债市场运行特征以及人身险行业经营现状，部分专家围绕资本市场波动、资产负债风险防控等议题开展专题研讨（2Q26 例会专题交流话题为资本市场观察和人工智能应用）。与会专家一致认为，2026 年前三季度我国国民经济总体平稳运行，呈现动能向新、结构向优、质效向好的发展态势，国内生产总值同比增长4.6%，为全年目标顺利实现打下良好基础。人身保险业锚定高质量发展方向，持续深化改革转型，立足自身功能定位与比较优势，践行错位发展、优势互补，更好适应金融供需格局变化，不断提升服务实体经济与民生保障能力。


　　若市场利率维持不变，我们测算的4Q26 年末预定利率研究值模拟测算值为1.83%，2Q27 降至1.75%下方，4Q27 降至1.68%。3Q26 预定利率研究值为1.90%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距为10bps，无法触发此前监管约定的“连续2 个季度高25bps 及以上”阈值条件。根据我们的测算，若后续国债收益率曲线、5 年定期存款利率和5 年期LPR 维持当前水平，则2026 年年末的预定利率研究值模拟测算值为1.83%，但2Q27 模拟测算值已降至1.72%，我们认为不排除2H27再迎预定利率调整窗口期。同时我们预计，后续不排除各险企在分红险定价端，通过不同水平的预定利率匹配差异化演示利率水平，以更好实现“低保底+高浮动”的收益组合，关注分红险预定利率与演示利率的差异化匹配机制。


　　根据我们保险资负新规“利差四”监测指标测算，新增固收到期收益率近期已跌破新业务最低要求回报率。我们根据保险资负新规计算了利差四，该指标衡量人身保险公司当年的利差边际变动情况（利差四=当年新增可计算现金流的固定收益类投资资产到期收益率-当年新业务负债最低要求回报率）。根据我们的测算，2026 年10 月，新业务刚性负债成本与新增固收资产到期收益率分别为1.79%和1.74%（2026 年9 月分别为1.79%和1.80%），安全垫有被击穿的迹象。综上我们认为，不排除2027 年预定利率有小幅调整的压力。


　　投资建议：从政策底到市场底，看好A 股底部企稳叠加3Q26 季报靴子落地后，板块布局良机。当前板块筹码结构相对干净，在市场底部震荡区间具备一定的红利防御属性，尤其是对于挂钩营运利润分红的头部大型险企而言，当前股息价值具备相当吸引力。建议关注：中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。


　　风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司