陕鼓动力(601369)工业气体系列报告：Q3营收持续稳健增长 利润端有所承压

核心观点


　　2026 年前三季度公司收入保持平稳增长，但Q3 产品毛利率有所下行，叠加减值计提、财务收益减少及研发投入增加，利润端仍然承压。设备方面，新疆及海外市场销售合同额同比翻倍，煤化工、绿色甲醇、SAF 及天然气压缩装备持续取得突破，为后续收入转化提供支撑。气体方面，秦风气体收入及产量创同期新高，液体直销结构持续优化，医用氧实现实际销售；工业服务方面，石化数智化运维首单及区域服务中心相继落地，全生命周期服务能力进一步完善。


　　事件


　　2026 年前三季度，公司实现营收73.56 亿元，同比+2.37%；实现归母净利润4.58 亿元，同比-25.86%；扣非归母净利润4.19 亿元，同比-29.80%。


　　2026Q3 单季，公司实现营收23.68 亿元，同比+2.23%；实现归母净利润1.27 亿元，同比-37.87%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比-43.09%。


　　简评


　　1、收入保持平稳增长，减值及费用端压力拖累利润


　　盈利水平方面，2026 年前三季度公司综合毛利率同比提升0.36pct至21.67%，但2026Q3 单季毛利率同比下降2.25pct 至20.44%，主要受到下游需求结构、竞争态势及收入结构变化影响。2026 年前三季度公司期间费用率同比提升1.17pct 至9.23%；其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.20pct、+0.03pct、+0.30pct、+1.04pct 至2.00%、4.93%、3.55%、-1.24%。同期公司净利率同比下降2.09pct 至7.57%。


　　利润端主要受减值计提、财务收益减少及研发投入增加影响。


　　2026 年前三季度公司信用减值损失、资产减值损失合计2.15 亿元，较2025 年同期增加1.72 亿元，公司持续推进存量项目盘点核查、审慎计提相关减值。同期利息收入同比减少0.79 亿元至1.55 亿元，财务费用由-1.64 亿元变动至-0.91 亿元；研发费用同比增长11.70%至2.61 亿元，持续投入新产品及核心技术开发。


　　经营现金流累计保持正向，但单季度有所走弱。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长2.09%至5.81 亿元，　　高于同期归母净利润；其中2026Q3 单季经营现金流净额为0.72 亿元，同比下降78.07%，后续仍需关注项目回款节奏。


　　2、设备：新疆及海外签单翻倍，绿色化工及天然气装备持续突破


　　新兴市场订单延续高增长，为后续业绩转化提供支撑。2026 年前三季度，公司新疆、化工及海外市场销售合同额均实现大幅增长，其中新疆及海外市场同比翻倍。公司持续向新区域、新应用拓展，订单形态由单机供货向系统方案、工程总包及全生命周期服务延伸，增长来源进一步丰富。


　　国内市场方面，煤化工及绿色化工领域持续取得首台套突破。公司签订某2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目配套增压机组，并首次突破煤间接液化全流程压缩机组领域，进一步拓展大型工艺气压缩装备应用。绿色化工方面，公司签订某10 万吨/年生物质绿色甲醇项目配套合成气压缩机组，实现核心装备在该领域首次应用；签订某30 万吨/年绿氢醇航油SAF 化工联产项目配套压缩机组，首次切入相关赛道，为后续同类项目拓展积累业绩基础。


　　海外市场方面，国别与产品应用同步突破。公司成套国产燃驱天然气增压机组首次进入某中亚国家能源化工市场，硝酸四合一机组首次出口非洲某国，并取得海外硝酸铵成套装备项目突破。同时，公司通过多家海外重大客户供应商资质认证，客户准入与项目业绩持续积累，有望为后续海外业务拓展形成支撑。


　　3、工业服务：石化数智化运维首单落地，区域服务网络加速成型


　　智能化技术加快向实际订单转化。公司签订石化设备数智化运维管理与综合效能提升服务项目，实现该领域首个标杆落地；自主研发的轴流压缩机喘振自动探测技术已在多台机组应用并形成订单，同时签订空分装置RTO、高级报警及焦炉煤气制LNG 先进控制项目，工业智能化系统方案能力持续完善。


　　属地化服务网络进一步落地。公司先后成立邯郸、唐山区域服务中心，将运维团队及备件仓库前置至钢铁产业集群，现场响应时间由“天”压缩至“小时”。我们认为，区域服务网络建设有助于提升存量客户覆盖及需求响应效率，推动业务由一次性设备销售向持续性服务延伸。


　　4、气体运营：收入及产量创同期新高，直销结构优化、医用氧实现销售


　　气体业务规模持续增长。2026 年前三季度秦风气体实现营业收入34.36 亿元，气体产量达96 亿Nm，液体产量同比增长25%，均创同期历史新高。公司持续开拓液体直销市场，新增直销客户45 家，液体直销收入占比进一步提升，零售业务结构持续优化。


　　高附加值气体取得进一步进展。子公司鼎承气体已具备医用氧销售条件并实现实际销售，完成从资质获取到市场销售的贯通，气体业务向高附加值领域延伸。同时，秦风气体智慧运营中心获评“智慧工厂”，空分集群能效感知及在线协同优化能力持续完善，有望为后续运营效率提升提供支撑。


　　5、中期分红延续，借款规模明显压降


　　公司2026 年中期利润分配方案拟每股派发现金红利0.10 元，合计约1.72 亿元，持续回馈股东。截至2026Q3末，公司货币资金78.29 亿元，短期及长期借款合计由2025 年末28.85 亿元降至13.18 亿元；2026 年前三季度利息费用同比下降30.23%至0.42 亿元，付息压力有所减轻。后续随着新兴市场订单逐步交付、气体业务结构持续优化，公司经营改善向利润端的转化值得关注。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为7.04 亿元、8.72 亿元、10.45 亿元，同比分别-5.90%、+23.83%、+19.86%，对应2026-2028 年动态PE 分别为19.67、15.88、13.25 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）气体项目进展不及预期


　　公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。


　　2）下游传统行业需求下滑的风险


　　公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。

□.许.光.坦./.吴.雨.瑄    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司