海博思创(688411)：26Q3毛利率持续向好 27年海外弹性大

本报告导读：


　　Q3 毛利率持续向好，业绩同比高增。随着碳酸锂价格下降，系统运行费政策边际向好，国内储能需求或向好，且公司2027 年海外订单或持续放量，维持“增持”评级投资要点：


　　维持增持评级 。我们认为，2027 年海外储能需求好+国内储能随着碳酸锂价格下降，政策边际向好，需求或向好，我们预计公司2026-2028 年的EPS 分别为9.89/15.42/20.06 元，可比公司2027 年平均估值为19 倍PE，公司作为国内储能龙头，我们给予公司2027 年15倍PE，目标价231.25 元，维持增持评级。


　　2026 年Q3 毛利率持续向好，业绩同比高增。2026 年Q3 公司营收51.4 亿，yoy+51.6%，归母净利5.24 亿，yoy+70.7%，扣非归母净利5.24 亿，yoy+74%。毛利率22.9%，环比+0.18pct，规模效应显现。


　　我们估算三季度海博思创储能系统确收10GWh，yoy+37%。Q3 单位价格为0.51 元/wh，环比+6%，单位净利0.05 元/wh，环比稳定。


　　国内龙头，海外弹性大。根据中国电力企业联合会，截至2025 年，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。根据标普全球能源，截至2025 年7 月，海博思创位列中国大陆储能系统集成商累计装机及签约项目规模排名第一。公司业务覆盖五大洲30 余个国家，其中欧洲业务已拓展至近20 国。公司海外业务进入规模化放量阶段，在美国、德国、意大利等区域持续获取GWh 级订单。我们认为，随着2027 年公司海外订单的放量，公司海外业务或带来较大的业绩增量。


　　碳酸锂跌价+系统运行费政策边际向好，国内储能经济性或增强。


　　2026 年碳酸锂期货价格高企，一度超过20 万，但随着碳酸锂价格跌到10 万以下，国内储能的经济性或提升。同时，10 月30 日，陕西发布征求意见稿，其中提及分时政策调整：将系统运行费纳入工商业用电分时电价浮动范围。系统运行费度电折价高峰时段上浮70%、尖峰时段上浮90%；低谷时段下浮70%。陕西系统运行费8月0.09 元/kwh，11 月0.14 元/kwh，若下浮70%，约节约0.06 和0.095 元/kwh。山东9 月发文，也对系统运行费进行分时。我们认为，随着储能经济性增强，国内储能需求或向好。


　　风险提示：国内政策不及预期，海外政策不及预期，储能装机不及预期，确收不及预期。

□.徐.强./.余.玫.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司