钱江生化(600796)2026三季报点评：扣非业绩高增长 经营现金流阶段承压

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收11.25 亿元，同比-6.15%，实现归母净利1.28 亿元（扣非1.28 亿元），同比-15.15%（扣非同比+29.86%）。


　　Q3 单季度实现营收3.92 亿元，同比-6.51%；实现归母净利0.51 亿元（扣非0.50 亿元），同比+14.51%（扣非同比+20.46%）。


　　扣非业绩高增长，经营现金流阶段承压：前三季度公司收入下降主要是出表光耀热电致收入下降； 同时受益于危废亏损减少及光耀热电投资收益同比增加，公司扣非净利实现较大增长。公司销售毛利率、净利率分别为27.60%、11.52%， 同比分别+0.87PCT、-0.54PCT； 公司ROE(加权)3.68%， 同比-0.85PCT。公司资产负债率49.65%，同比-0.20PCT，负债率处于相对合理水平。公司经营性现金流净额0.69 亿元，同比-77.19%；收现比87.12%、净利润现金含量54.08%，公司经营性现金流大幅下滑，主要是销售商品资金回笼承压所致，我们预计随着年底资金回笼增加，公司经营现金流有望好转。


　　水务环保+生物制造双轮驱动，业绩稳健向好：环保业务：公司加快重点项目推进；实施系统化技术改造，推进节能电机、智慧运营等多项升级改造、科技环卫建设等；公司光伏发电持续扩容，长河水务351KWp、海宁首创4MWp、海云环保尖山2.6MWp、紫薇水务4MWp 等多个光伏项目按节奏推进。多举措降本增效外，公司也积极开拓海宁域外市场，力求打开新的增长空间。生物制造业务：1、公司新品矩阵迭代丰富，正式切入生物肥料新赛道，开启“农药+肥料”双系列产品模式。2、围绕RNA 农药、GLP 实验室共建等展开产业合作洽谈；3、农药登记提速攻坚，完成1 个新产品取证，2 个在审批中，新增10 个新农药制剂委托登记项目。4、持续迭代主力产品发酵工艺，连续刷新公司历史发酵水平纪录，产品生产效能稳步提升。


　　投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利分别为1.93 亿元、2.11 亿元、2.29 亿元，对应PE 分别为21.35x、19.49x、17.97x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：环保政策变化的风险；生物制药竞争加剧、市场变化的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司