国电电力(600795)：水电密集投产 股息率约4.2%

事件：公司发布2026 年三季报。前三季度公司实现营收1244 亿元，同比下降0.68%；归母净利润39.61 亿元，同比下降41.55%。单Q3 公司实现营收453 亿元，同比下降4.68%；归母净利润9.47 亿元，同比下降69.34%点评：


　　水电密集投产，前三季度已新增装机约2.8GW


　　2026 年三季度公司新增装机173.34 万千瓦，其中水电112 万千瓦，新能源61.34 万千瓦。截至2026 年9 月30 日，公司合并报表口径控股装机容量13202.46 万千瓦，其中火电8302.3 万千瓦，水电1797.06 万千瓦，风电1070.1 万千瓦，光伏2033 万千瓦。前三季度，公司完成发电量3602.57 亿千瓦时，同比增长3.15%；完成上网电量3425.94 亿千瓦时，同比增长3.15%，其中火电增长2.35%，水电增长10.30%，风电下降6.88%，光伏增长5.30%。


　　前三季度，公司平均上网电价380.30 元/千千瓦时，同比下降15.72 元/千千瓦时。综合来看，公司实现营收1244 亿元，同比下降0.68%。


　　煤价上涨带动燃料成本上升，公司盈利能力有所下滑前三季度，公司营业成本约1089 亿元，同比提高4.50%，主要系一方面煤价上涨带动燃料成本上升，前三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为809 元/吨，同比提高20%；另一方面，新机组投产带动折旧提升。电价下降而燃料成本上升，公司前三季度毛利率为12.41%，同比下滑4.34pct；净利率为5.75%，同比下滑4.02pct。综合来看，公司实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。


　　公司承诺每股现金红利不低于0.22 元（含税），对应股息率约4.2%公司承诺，2025-2027 年在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六十，且每股派发现金红利不低于0.22 元人民币（含税）。以每股现金红利0.22 元测算，当前公司股息率约4.2%。


　　投资建议：


　　考虑到近期煤价、月度电价情况，下调公司2026 年盈利预测，微上调2027-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为43、67、72亿元（2026-2028 年前值为58、64、68 亿元），对应PE 22、14、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓等

□.郭.丽.丽./.王.钰.舒    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司