农林牧渔行业研究周报：2026年第4周周报：如何看“产能去得多”和“猪价破9”的表观矛盾？

1、生猪板块：产能和猪价的表观矛盾，实则可能是大周期的起点1）母猪持续深度去化，起因是“猪多”，加速是“预期恶化”，结果可能是“新大周期”。我们认为，Q3 产能去化依然加速，核心在于亏损时间开始拉长，资金压力蓄积，去化已从“想不想”转为“能不能”。


　　2）猪价再度跌至8+元/kg，预期恶化，去化有望进一步加速。中秋国庆双节猪价反弹无果，第一波旺季低预期出现。目前亏损仍在恶化，叠加疫病扰动、政策调控，预估母猪仍有可能加速去化，重视新周期级别！


　　3）重视核心资产。三季报显示多家猪企资金压力大且成本方差依然明显，因此重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司：【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【天康生物】、【立华股份】、【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。


　　2、海大集团：龙头优势显著，27 年饲料龙头蓄势待发！


　　1）鱼粉：本周秘鲁超级蒸汽鱼粉现货冲高至26200-26500 元/吨，再刷历史纪录（数据来源：钢联）。在供需双弱的背景下，后市鱼粉价格或维持高位震荡运行。


　　2）海大龙头优势显著，27 年饲料龙头蓄势待发。当前鱼粉价格持续走强，行业加速洗盘。海大重视管理和组织升级，赋能前台业务版图扩张，有望在行业红海中继续加速提升市占率。水产料是海大的高毛利品种，水产养殖部分品种经历前期较为充分的产能去化，价格逐步回暖，27 年水产料毛利有望重新上升。海大26 年上半年海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%。海大模式中国方案持续输出，实现海外业务高利高量增长。


　　3）当前鱼粉价格持续新高带动饲料成本提升，叠加生猪均价同比下滑，公司短期业绩承压，但行业比较优势仍在持续放大，在行业盈利低位中有望市占率加速提升！看好明年量利拐点，重点推荐！


　　3、牛板块：秋防或推动存栏结构优化，奶肉共振弹性可期！


　　1）奶价反转趋势已明朗，肉牛产业链各环节价格持续上行。秋季疫病风险上行，免疫要求升级或推动存栏结构优化。我们认为，供给端防疫合规要求或推动成本承压、管理粗放的带病产能出清，利于存栏结构优化；需求端低温奶/奶酪等细分赛道具备高景气，单一依赖常温礼盒渠道的牧场压力或增大，稳定供应高标准生鲜乳、对接茶饮、烘焙及深加工的头部牧企，抗周期能力有望强化。


　　2）投资建议：①奶牛：牧企或迎盈利拐点，奶价拐点和弹性或更为乐观。②肉牛：国内长亏损周期叠加深度亏损去化，国内肉牛产能出清彻底，且当前养殖结构以育肥为主而非扩繁，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；国内第一大牛肉进口来源国巴西已于2026 年9 月29 日用完配额、加征55%关税，后续价格优势或明显收窄，进一步夯实国内肉牛景气上行逻辑。相关标的：【优然牧业】、【现代牧业】、【中国圣牧】、【天山生物】、【紫燕食品】、【光明肉业】、【澳亚集团】、【天润乳业】等。


　　4、种植板块：厄尔尼诺或将达峰，持续关注极端天气影响1）11 月3 日中国气象局公布显示预计厄尔尼诺秋末冬初达到峰值，将对我国今冬明春气候产生明显影响；未来3 个月巴西大部分地区可能出现异常高温，部分地区可能出现持续性热浪，未来需重点关注11 月之后北半球秋收和南半球播种情况。


　　2）本周上游农产品价格分化。截至11 月6 日，豆粕均价3187.11 元/吨（环比-82.63 元/吨），玉米均价2230 元/吨（环比+10 元/吨），小麦均价2485 元/吨（环比+5 元/吨）。全球天气和国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，政策呵护种业长期健康发展；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【国投丰乐】等；②种植及下游：【中粮糖业】、【诺普信】、【海南橡胶】、【晨光生物】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】；③农资：【新洋丰】；④节水：【大禹节水】等。


　　5、宠物板块：折扣收敛，成交与用户双扩张，宠物食品需求韧性再验证1）折扣收窄但成交与用户仍在扩张，宠物食品消费需求韧性凸显，消费预期边际有所好转。


　　2）精细化喂养与功能细分正驱动宠物食品行业增长。一是主粮高端化、国产化同步推进；二是需求从"吃饱"转向"吃对"；三是价格体系趋稳，截至10 月27 日，15 款热销猫粮中仅6 款接近历史最低价，蓝氏、麦富迪、卫仕等8 款仍高出10%以上，量增不再依赖深折。


　　3）投资建议：我们认为，双十一首波数据验证了宠物食品消费的需求韧性，折扣收敛而成交与用户仍在扩张。国产品牌正凭借产品高端化+功能细分化持续抢占成交份额，提升渠道占位，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】；相关标的：宠物食品【佩蒂股份】、宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。


　　6、禽板块：种禽企业排苗见好，后市盈利改善持续可期！


　　1）白鸡：种禽企业排苗见好，后市盈利改善持续可期！在产产能来看，截止10 月中旬在产祖代鸡存栏处于历史高位，同比增加，但较6 月中旬高点回落；样本在产父母代鸡存栏今年整体存栏低于去年，种鸡疾病导致生产性能下降。引种来看，10 月祖代鸡引种11.14 万套，环比、同比下降。进口来看，10 月18 日巴西圣卡塔琳娜州检出新城疫病毒，后期鸡肉进口有望下降。价格来看，截止10 月中旬，父母代鸡苗价格同比下降；本周鸡肉价格小幅震荡，商品代鸡苗均价环比、同比下降；毛鸡价格环比上升、同比下降；鸡肉产品综合售价环比持平、同比下降。投资逻辑上，行业磨底已持续3 年，引种高峰产能逐步下降，秋冬消费旺季有望提振鸡肉消费，供需关系处逐步改善通道中，重视盈利改善突出的弹性标的，重点【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【仙坛股份】、【禾丰股份】、【民和股份】等。


　　2）蛋鸡：鸡蛋方面，本周供需端均有利涨价，供给端气温回落下储运条件改善，养殖户出货情绪相对平稳；需求端电商补货备战双十一，需求端阶段性拉动。鸡苗方面，补栏端观望情绪未见缓解，鸡苗企业排单后移但新单增量有限，本周鸡苗价格微跌。我们认为，蛋鸡养殖仍有较为丰厚的利润，因此短期来看，预计鸡苗价格还是难以跌破成本线，盈利有望延续。相关标的：【晓鸣股份】。


　　风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议

□.吴.立./.陈.潇./.陈.炼    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司