非银行业周度观点：互换便利助力券商配置 保险预定利率预计维稳

本周（2026/11/2-2026/11/6）非银子板块全面上涨：证券（+5.04%）>多元金融（+3.92%）>保险（+3.17%）。


　　证券板块：第三批SFISF 落地中，券商权益OCI 账户有望扩容。11 月3日，央行开展SFISF，操作金额为1000 亿，31 家券商、基金参与招标，中金公司、国泰海通和中信证券分别中标163 亿、100 亿和100 亿，中标费率为10bp。截至11 月6 日，部分中标券商公告已完成融资交易并买入股票。


　　资金成本看，本轮操作资金成本在1.45%（互换费率+质押式回购利率），目前多数红利板块（公用环保、交运和消费等）股息率均可覆盖此资金成本。资金投放看，对比第一、二两批SFISF 操作期，24Q3 至25Q142 家上市券商权益OCI 规模新增1629 亿（高于两批操作金额1050 亿）。我们预计，伴随第三批SFISF 落地，部分券商方向性自营或回归权益OCI 配置。


　　板块观点上，市场波动之下，证监会推出稳市场稳预期多项措施组合拳，传递维稳决心；宽基ETF 持续放量、主动ETF 迅速结募启动建仓，增量资金涌入夯实市场底部；我们强调板块工具属性，推荐核心业务具备韧性且为主要宽基指数成分股的低估值个股，如广发证券、中信证券和国泰海通。


　　保险板块：保险行业协会披露三季度末行业预定利率研究值，环比下降4bp，中短期内人身险预定利率上限预计维稳。11 月4 日保险行业协会发布公告，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较二季度末回落4bp。目前预定利率研究值主要以十年期国债250 日均线为基准，叠加税收溢价和调节系数调整得出。2025 上半年的低利率样本逐步退出滚动窗口，推动2026 上半年10 年期国债收益率250 日均线上行约5bp，带动研究值连续两个季度企稳回升。而下半年10 年期国债250 日均线拐头向下，伴随着税收溢价同步缩窄，导致预定利率研究值再次回落。截至11 月6 日，10 年期国债收益率为1.59%，较三季度末继续下行约10bp。假设10 年期国债收益率年内持续保持1.59%不变，税收溢价保持当前水平，我们测算四季度末的250 日均线和预定利率研究值分别约为1.72%和1.83%，环比分别- 6bp和-7bp。但触发预定利率上限的下调要求研究值连续两个季度低于上限25bp，当下对应研究值需连续两季度不高于1.75%。因此，我们预计中短期内人身险产品预定利率上限将保持稳定。居民储蓄型保险配置需求仍具韧性，叠加上市险企持续优化产品结构，为价值增长提供稳定支撑，我们看好保险板块后续估值修复。截至11 月8 日，各上市险企估值为：中国人寿0.59xPEV 、中国平安0.58xPEV 、中国太保0.45xPEV 、新华保险0.51xPEV、中国太平0.22xPEV、中国财险1.03xPB，建议关注中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿、新华保险、中国太平。


　　风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。

□.张.晓.彤./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司