近期黄金市场点评：非农窗口临近 金价宽幅震荡静待政策指引

近期价格走势


　　本周金价运行的核心特征是波动率系统性抬升。根据Wind 数据显示，伦敦金现由11 月3 日的3930.1 美元/盎司阶段低位快速反弹，11 月4日大涨约3.34%至4061.3 美元/盎司，主要受美债收益率回落与避险情绪推动；11 月5 日金价延续升势，盘中一度冲高至4147.00 美元/盎司附近，但尾盘回吐部分涨幅，收于4087.27 美元/盎司，单日上涨约0.64%，COMEX 黄金期货同步走高。进入11 月6 日，受获利回吐与美元小幅反弹影响，金价转为回调，目前伦敦金现报4047 美元/盎司附近，日内下跌约1%左右。


　　核心驱动因素：加息压制与避险托底的拉锯


　　1、通胀黏性未消，12 月加息定价仍处高位（核心压制）。根据Wind 数据（来源美国经济分析局）显示，9 月PCE 同比上涨3.6%、核心PCE 同比上涨3.1%，均显著高于美联储2%目标；其中整体PCE 较8 月的3.4%加速约0.2 个百分点，核心PCE 较8 月的3.0%回升约0.1 个百分点。通胀回落路径漫长，是加息预期难以实质退潮的根本原因。


　　根据CME"美联储观察"11 月6 日数据显示，美联储12 月加息25 个基点概率为68.7%，维持不变概率为31.3%；至明年1 月累计加息25 个基点概率为63.6%。该概率较11 月4 日的78.9%有所回落，但仍处绝对占优水平——12 月加息仍是基准情景，政策压制并未解除，定价重心从"是否加息"转向"加息之后还有多远"。


　　2、中期选举后油价重挫，通胀风险溢价阶段性回吐（短期利多）。


　　市场押注中东军事行动受更多掣肘，美伊谈判预期升温，地缘溢价快速回吐。根据Wind 数据显示，11 月5 日国际油价大幅回落，直接缓解了"能源推升通胀→美联储被迫加速紧缩"的担忧；科技股抛售推动资金涌入美债，10 年期美债收益率一度跌至约4.83%，为9 月初以来最低，进一步压低黄金持有成本，成为金价反弹的直接催化。


　　3、地缘扰动并未消失，避险买盘在回调中承接（底部支撑）。近期霍尔木兹海峡附近商业航运风险仍在，地缘局势的缓和显得脆弱、可逆。冲突反复、风险资产抛售时，避险买盘提供底部承接；油价驱动通胀预期上行时，金价又面临政策压制。两种力量交替主导而非一方压倒另一方，是金价难成单边趋势的根源。


　　4、央行购金与ETF 持仓：结构性底部依然稳固。根据世界黄金协会（WGC）数据显示，三季度全球央行及官方机构净增黄金储备321 吨，同比增长42%，创2024 年四季度以来单季新高；年初至今累计购金675 吨，同比增长6%，与短期价格波动无关，为金价提供不依赖市场情绪的实物需求底座。ETF 方面，根据SPDR 官方数据显示，截至11月4 日SPDRGoldTrust 持仓1040.513 吨，当日增加2.85 吨，宽幅震荡期间ETF 资金处于观望而非系统性撤退状态。


　　投资建议


　　价格展望：短期金价处于4040—4150 美元/盎司的宽幅震荡区间，4040—4050 美元为近期反复测试的下沿、4000 美元整数关口为强支撑，4150 美元为前期高点构成的短期阻力。方向性突破的触发因素集中在今晚公布的10 月非农就业报告。根据道琼斯调查及机构汇总预期显示，市场预期10 月非农新增就业约5.9 万人（道琼斯调查口径）至6.5 万人（ 机构汇总口径）， 失业率维持4.2%（ Wind 预测值约4.2%），平均时薪环比或由0.1% 升至0.3%。若数据显著弱于预期，12 月加息定价或进一步回落，叠加美债收益率下行，金价有望重新测试4150 美元上方；若数据强于预期或时薪增速顽固，加息定价重新修复，金价或回踩4040 美元甚至4000 美元整数关口。非农落地前，震荡是基准情景，金价不具备形成趋势性行情的条件。


　　中期看，通胀3%以上的黏性决定美联储难以快速转向宽松，利率渠道对金价的压制将贯穿紧缩周期尾部；但央行购金的结构性趋势、美元信用重估的中长期逻辑，以及地缘碎片化带来的避险需求，共同构筑了金价的下方边界。当前宽幅震荡本质是"紧缩尾部的政策压制"与"结构性买盘托底"之间的拉锯，而非趋势的终结或反转。核心观察锚点：


　　非农与CPI 对12 月加息定价的修正幅度、美伊谈判是否实质进展、美联储12 月议息会议措辞。


　　配置建议：短期以观望或区间思路应对，非农数据落地前不宜重仓押注单边方向。若数据疲弱推动金价反弹至4150 美元上方，需警惕"利好兑现后回落"的短线风险；若数据强劲导致金价回踩4040 美元附近，可关注央行实物买盘与ETF 观望资金是否形成承接。中长期投资者可将当前宽幅震荡视为分批布局窗口，重点关注黄金ETF 及具备资源储量与成本优势的龙头矿企；在12 月加息路径明朗之前，分批节奏宜缓不宜急，保留余地应对通胀数据与地缘局势的潜在反复。


　　风险提示


　　1、10 月非农若显著强于预期或时薪增速顽固，12 月加息定价重新向80%上方修复，金价可能有效跌破4040 美元并下探4000 关口。2、美伊谈判若取得实质性突破、油价风险溢价进一步挤出，短期虽缓解通胀担忧，但避险情绪同步回落可能放大金价波动。3、若霍尔木兹局势再度升级推动油价反弹，通胀预期重新升温，加息与通胀"双高"组合将通过利率渠道压制金价。4、若科技股抛售演变为系统性流动性挤压，黄金可能再次遭遇被动平仓，超跌与超涨的切换速度超出预期。5、央行购金或ETF 持仓若出现边际转向，结构性买盘的托底力度将减弱。

□.葛.寿.净    .国.新.证.券.股.份.有.限.公.司