纺织服饰行业周专题：Puma 2026Q3营收下降6% 全年亏损指引收窄

Puma 2026Q3 营收下降6%，全年亏损指引收窄。2026Q3 公司实现营收17.76 亿欧元，货币中性基础上同比下降6.3%；2026Q3 毛利率同比上升约4.2pcts 至49.5%，毛利率提升主要系采购成本下降、关税返还、渠道结构优化及汇率因素带动；2026Q3 经营利润由去年同期盈利1620 万欧元转为亏损1140 万欧元，其中包含2980 万欧元关税返还收益，根据公司披露期内收入下降、营销以及DTC 等费用增加对盈利形成拖累。从库存层面来看，截至2026Q3 末公司库存同比下降24.3%至16.09 亿欧元，公司预计2026 年末库存状况恢复正常。展望2026 年公司维持全年营收同比下降低至中个位数的预期，将经营亏损指引由5000 万至1.5 亿欧元收窄至8000 万至1.3 亿欧元。


　　2026Q3 亚太地区实现双位数增长，EMEA 及美洲地区仍承压。


　　EMEA：2026Q3 EMEA 地区营收货币中性同比下降11.5%至8.01 亿欧元，主要系公司持续削减低质批发业务，同时中东冲突的影响拖累欧洲消费需求，分渠道来看期内EMEA DTC 业务小幅增长，主要受益于HYROX 及足球产品销售较好，但尚不足以抵消批发业务下滑的影响。


　　美洲地区：2026Q3 美洲地区营收货币中性同比下降8.1%至5.80 亿欧元，其中北美营收下降17.2%，主要系消费需求偏弱，同时公司持续调整低质量的大众零售渠道业务；拉美地区营收增长1.4%，主要市场需求相对稳健。中长期公司产品端计划通过跑步、训练及运动休闲等品类带动各区域业务恢复增长。


　　亚太地区：2026Q3 亚太地区营收货币中性同比增长10.0%至3.95亿欧元，主要受益于Speedcat 等薄底鞋产品需求旺盛，其中大中华区营收增长3.5%，DTC 业务实现双位数增长，电商平台拓展及新品推出带动销售，安踏体育已于10 月成为公司第一大股东，公司期待其行业经验及长期视角支持Puma 后续增长与转型。中长期来看，公司预计亚洲及东南亚市场在Q4 延续增长，大中华区将继续以DTC 业务作为重要增长支撑，同时公司正与安踏体育就未来中国市场运营模式展开讨论。


　　【本周观点】


　　品牌服饰：短期个股表现分化，推荐利润持续稳健释放+高分红优质标的。


　　推荐业绩优异的【比音勒芬】，公司2026Q3 业绩再超预期，2027 年利润有望持续释放，当前股价对应2026/2027 年PE 为20.3/16.3 倍；推荐【江南布衣】，高分红具备吸引力，对应FY2027 PE 为9.6 倍；推荐【波司登】，秋冬旺季来临，全财年利润有望健康增长，对应FY2027 PE 为10.5倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027 年PE为16.8/14.9 倍；推荐【安踏体育】，公司多品牌运营能力卓越，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027 年PE 为13.5（不考虑一次性利得）　　/11.9 倍；关注李宁，公司近期宣派特别股息回馈股东，长期持续推进产品/品牌/渠道优化，业绩弹性空间较大。


　　服饰制造：关注预期边际变化。2026Q3 预计原材料价格变化将逐步传导，期待后续成衣制造公司盈利能力好转。推荐【伟星股份】，2026Q3 收入表现超出预期，对应2026/2027 年PE 为20.8/18.1 倍；推荐短期健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026/2027 年PE 为11.5/10.4倍；推荐【华利集团】，公司Q3 毛利率、利润率环比改善，对应2026/2027年PE 为20.8/17.0 倍；推荐【申洲国际】，估值具备性价比，对应2026/2027年PE 为12.0/10.1 倍。


　　黄金珠宝：2026 年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性；与此同时，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。关注【潮宏基】，公司长期产品力提升及渠道优化推动业绩增长，对应2026/2027 年PE 为10.9/9.6 倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027 PE 为11.3 倍。


　　【近期报告】


　　《李宁：李宁派发特别股息2.32 元/股，分红金额超预期》《2026Q3 需求较为波动，Q4 旺季来临，关注销售改善以及库存优化进度——运动鞋服2026Q3 总结》


　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司