中粮资本(002423)：Q3利润高增 承保财务损失收窄支撑业绩

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　　中粮资本发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业总收入76.37 亿元，同比+6.5%；归母净利润12.12 亿元，同比+18.2%；期末归母净资产246.16 亿元，较年初+8.22%；基本每股收益0.5259 元/股，同比+18.2%；加权平均ROE 为5.08%，同比+0.35pp。单三季度来看，公司实现营业总收入24.48 亿元，同比+7.6%；归母净利润2.95 亿元，同比+65.8%，单季利润增速显著抬升。


　　分析判断:


　　保险服务收入为基本盘，利息收入正增、期货相关营收回落。


　　前三季度营业总收入中，保险服务收入、利息收入、营业收入（主要与中粮期货业务相关）分别为39.81/19.70/1.69 亿元，同比增速分别为保险服务收入同比+2.6%、利息收入同比+11.1%、营业收入同比-22.2%；从结构看，保险服务收入占比52.1%，利息收入占比25.8%，手续费及佣金收入占比19.9%，营业收入占比2.2%。


　　投资收益同比回落，但承保财务损失与所得税费用下降支撑利润增长。


　　报告期内公司投资收益14.06 亿元，同比-52.0%，公允价值变动收益-7.03 亿元（上年同期为-5.76 亿元），主要系资本市场震荡影响；信用减值损失-1.53 亿元（上年同期为-0.65 亿元），主要系公司本期计提金融资产信用减值准备同比增加所致；但承保财务损失降至15.02 亿元，同比-46.1%，主要系中英人寿保险合同财务损益同比减少，所得税费用降至2.24 亿元，同比-66.8%，主要系本期递延所得税费用同比下降所致，成为利润增长的主要支撑。受此影响，前三季度净利润19.02 亿元，同比+21.0%，其中少数股东损益6.90 亿元，同比+26.2%，归母净利润12.12 亿元，同比+18.2%。


　　投资建议


　　我们看好中粮资本1）保险服务收入保持稳健，中英人寿负债端规模增长与投资能力形成支撑；2）投资资产规模持续扩张，权益弹性有望在资本市场回暖中逐步释放；3）期货、信托等多元金融业务协同发展。考虑到公司在2025 年起变更与保险合同相关的会计政策，结合三季报数据，我们调整此前盈利预测（原预测基于旧口径，新预测采用重述后口径），预计2026-2028 年营业总收入为102.66/108.52/114.71 亿元（此前预测为280.76/-/-亿元）；预计2026-2028 年归母净利润为12.12/13.13/13.82 亿元（此前预测为31.00/-/-亿元）。相应地，预计2026-2028 年EPS 为0.53/0.57/0.60 元（此前预测为1.35/-/-元）。对应2026 年11 月10 日收盘价9.02 元/股，PE 分别为17.15/15.83/15.03 倍，PB 分别为0.63/0.59/0.54 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；保险销售不及预期。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司