嘉立创(001232)：AI应用创新浪潮中的一站式研发基建平台

嘉立创从PCB 打样起步，逐步发展为覆盖电子与机械的一站式研发制造服务平台，业务扩展与规模增长推动盈利能力及现金流改善。公司以工业软件为内核，对外通过EDA、在线报价与一站式采购提高工程师研发和采购效率，对内依托智能拼板与生产管理系统，将分散的小批量需求组织为规模化交付，形成软件、柔性制造与多品类供应链协同的核心竞争力。AI 工具与开源方案降低端侧硬件开发门槛，有望带动更多研发项目及试制需求，为公司打开新的需求空间。


　　面向全球打样及小批量市场，公司短期通过扩产补充交付能力，中期通过增加SKU 与加工工艺扩大单个项目的采购覆盖，长期通过海外拓展复制一站式服务模式，形成产能、品类与客户市场持续扩展的成长路径。


　　公司成立于2006 年，2021 年完成嘉立创、ZXHPCB 与立创战略整合，业务由PCB 延伸至元器件、PCBA 及机械服务。2025 年营业收入102.32 亿元，PCB、元器件及PCBA 收入占比分别为37.96%、35.69%和17.48%。2026H1 营业收入71.73 亿元，同比增长54.13%；归母净利润10.30 亿元，同比增长73.54%。同期综合毛利率28.41%，销售、管理及研发费用率合计同比下降2.96 个百分点，推动归母净利率提升至14.36%。经营活动现金流量净额12.65 亿元，高于同期归母净利润，并覆盖购建长期资产支付的现金8.36 亿元，为持续扩产提供资金支持。


　　以软件为内核，对外提高服务效率，对内赋能柔性制造，实现海量小订单的规模化交付。对外，EDA 将客户入口前移至设计阶段，在线报价、BOM 配单与一站式采购减少工程师寻找供应商、整理资料及协调交期的工作；截至2026 年6月末，EDA 累计注册用户736.88 万个，累计设计硬件项目5,593.49 万个。对内，CAM、智能拼板与生产管理系统将不同客户的非标需求组合为可批量加工的任务，提高板材利用率与生产效率。订单越密集，可匹配的同类需求越多，柔性制造的规模效应越明显。2025 年样板及小批量PCB 毛利率36.27%，高于中大批量业务；PCBA 及多品类交叉销售进一步增加单客户采购金额。


　　AI 时代万众创新，端侧开发门槛下降有望带动研发项目与试制需求增长。模型轻量化、端云协同及开源软硬件方案，使小团队能够复用语音、视觉和联网能力，将研发资源集中于产品功能与使用体验。软件能力复用加快原型开发，但尺寸、续航、器件布局及结构适配仍需实物验证，新增需求因此体现为更多研发项目、更多改版次数及更多采购环节。嘉立创的PCB、元器件、PCBA、3D 打印与CNC 服务覆盖上述过程，有望承接硬件创新向实物落地的需求。公司AIEDA 已进入功能预演阶段，覆盖原理图生成、布局布线等场景，设计效率提升有望进一步带动后续打样与制造采购。


　　全球打样及小批量市场空间广阔，扩产、增加SKU 与拓海外构成短中长期成长路径。按报告测算，2025 年全球样板及小批量PCB 市场合计约127.73 亿—170.31 亿美元，2030 年预计达到185.02 亿—246.69 亿美元。短期，公司通过高多层PCB、PCBA 及机械产线建设补充交付能力，承接更多复杂电路和整机试制需求。中期，增加元器件SKU、机械品类与加工工艺，提高同一项目的采购覆盖，并将客户群体由电子工程师延伸至机械及自动化工程师。长期，将国内验证的一站式服务模式复制至海外，扩大工程师客户基础。2026H1，公司境外收入15.16 亿元，同比增长63.76%，境外收入占比21.14%，较上年同期提升1.24 个百分点。随着海外业务从PCB 向元器件、装联及机械服务延伸，有望同时提升客户数量与单客户采购金额，打开长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2026—2028 年实现营业收入168.79/259.44/379.01 亿元，归母净利润26.36/42.05/63.52 亿元。按2026 年11 月10 日收盘价174.78 元计算，对应PE 为36.84/23.09/15.29 倍。公司通过软件入口、柔性制造与跨品类服务扩大客户覆盖和采购深度，随着订单增长、产能释放及海外拓展持续兑现，有望验证盈利增长的持续性，推动估值向可比公司平均水平靠拢，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游硬件创新及研发需求增长不及预期；募投项目实施及产能消化不及预期；元器件库存周转及价格波动风险；海外拓展、跨境物流及汇率波动风险；再融资摊薄即期回报的风险；再融资失败或延期的风险；A-H 价差联动风险；新股限售股份解禁风险。

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司