微电生理(688351)：收入稳增 高端耗材加速放量

收入延续增长，盈利短期承压。2026 年前三季度，公司实现营业收入4.21 亿元，同比增长25.25%；归母净利润4824.97 万元，同比增长15.10%；扣非归母净利润352.23 万元，同比下降85.36%。单三季度实现收入1.46 亿元，同比增长29.69%；归母净利润816.45 万元，同比下降11.76%；扣非归母净利润35.93 万元，同比下降88.98%。收入增速较上半年进一步提升，盈利端受产品销售结构变化、市场投入增加及汇兑损失影响承压。


　　压力导管渗透率提升，复杂术式持续拓展。2026 年前三季度，压力导管在公司三维手术中的使用占比已超过40%，较上年同期进一步提升，其中约三分之一用于房颤消融，其余用于房扑、室性心律失常等手术。压力射频消融导管与高密度标测导管联合使用，逐步成为复杂心律失常手术的重要配置。我们认为，压力监测与高密度标测的协同推广，有助于深化重点医院临床应用，提升高端耗材使用比例，推动公司向复杂心律失常诊疗场景拓展。


　　海外快速放量，商业化逐步落地。2026 年第三季度，公司海外收入同比增长约50%，占总收入约40%，增长主要来自多款新产品海外放量。高密度标测导管与压力射频导管组合方案逐步落地，带动复杂心律失常手术开展。公司持续推进一体化房颤解决方案海外商业化，计划在更多新增国家实现临床手术开台，并跟进脉冲电场消融产品海外推广。随着产品组合完善及临床应用深化，海外业务有望延续较快增长，成为公司收入扩张的重要驱动力。


　　考虑到公司产品持续放量，仍需不断进行市场拓展开支，上调了费用率假设，我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为0.56/0.77/0.92 亿元（ 原预测为0.82/1.20/1.53 亿元），我们采取DCF 估值法给予目标价格22.48 元（原目标价为25.49 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　产品销售与推广不及预期、产品研发进度不及预期、假设不达预期对估值不利、费用改善不及预期等风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司