卫星化学(002648)：新增C3项目 锁定未来发展增量

公司动态


　　公司近况


　　公司公告拟在连云港徐圩新区投资新建丙烯及下游高端新材料项目，总投资约207 亿元。其中一期拟建设100 万吨PDH装置、30 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸丁酯装置、80 万吨多碳醇装置及相关配套设施，一期计划投资120 亿元。


　　评论


　　扩大C3 全产业链优势，加强C1 产业链布局。作为国内最大的丙烯酸及酯全产业链公司，公司已在C3 产业链上实现了从原料丙烷到丙烯酸及酯，合成气制丁辛醇、到丙烯酸下游SAP、高分子乳液等的全产业链布局。此次一期项目将公司成熟的C3 产业链布局在同一基地，我们认为将进一步巩固公司在丙烯酸产业链的竞争优势；此外考虑到“十五五”期间华东地区煤指标稀缺，当前锁定C1 产业链原料资源也有利于公司长远发展。


　　持续推进产业链延伸项目，酝酿C2 新项目。公司其他在建项目包括16 万吨高分子乳液、30 万吨SAP、20 万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置等，公司将轻烃综合利用高附加值产品做精做深，持续提升盈利能力。此外，公司仍在积极酝酿推进乙烷裂解的后续新项目，我们看好公司长期成长性。


　　油价和烯烃价格仍在高位，乙烷裂解低成本优势突出。受美伊局势影响，当前国际原油价格仍在90 美元/桶以上波动，乙烯丙烯及下游衍生物价格处于较高位置，乙烷裂解的成本优势突出。展望2027-2028 年，我们认为化工品仍处于景气上行周期中，公司在C2 和C3 产业链上业绩弹性充足。


　　盈利预测与估值


　　由于油价和烯烃价格在高位的时间超预期，我们上调2026/2027年盈利预测19.3%/17.2%至120.46 亿元/120.46 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率6.5 倍/6.5 倍。维持跑赢行业评级，考虑到市场估值水平下移，维持目标价35.7 元，对应10.0 倍/10.0倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有53.9%的上行空间。


　　风险


　　油价和烯烃大幅下跌；乙烷及丙烷大幅上涨；新项目进度不及预期。

□.傅.锴.铭./.胡.晓.艺./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司