百济神州(688235)：核心创新产品全球销售额快速增长 后备创新药矩阵进展顺利

百济神州发布2026 年三季度业绩，2026 年Q1-Q3 实现营收349.93 亿元（yoy+26.8%），归母净利润60.55 亿元（yoy+431.8%），扣非归母净利润55.68 亿元（yoy+474.4%），其中产品收入343.57 亿元（yoy+25.8%）。


　　其中2026 年Q3 单季度实现营收127.74 亿元（yoy+26.8%），归母净利润27.85亿元（yoy+304.3%），扣非归母净利润26.50 亿元（yoy+274.1%），其中产品收入125.60 亿元（yoy+26.2%）。


　　公司进一步上调全年收入指引，预计营收69-70 亿美元，GAAP 经营利润12-13亿美元，非GAAP 经营利润19-20 亿美元。


　　核心创新药产品全球销售额快速增长，成为营收主要增长驱动因素：产品收入增长主要得益于百悦泽（泽布替尼）、百泽安（替雷利珠单抗）以及安进授权产品（塔拉妥单抗、地舒单抗、贝林妥欧单抗、卡非佐米）的销售增长。


　　26Q3 单季度，百悦泽全球销售额94.24 亿元（yoy+27.0%），百泽安全球销售收入16.40 亿元（yoy+29.4%），安进公司授权产品销售额11.33 亿元（yoy+19.4%）。核心创新产品营收占比达97.11%，成为营收增长的主要驱动因素。


　　已上市产品适应症持续扩展，销售市场不断扩大：替雷利珠单抗+泽尼达妥单抗治疗1L LA/M GEA；替雷利珠单抗+泽尼达妥单抗+化疗治疗1L HER2+GEA 已获NMPA 受理，预计27 年上半年取得决定；从安进引进的塔拉妥单抗在国内正式投入临床使用，治疗2L 及以上ES-SCLC 患者；泽布替尼+利妥昔单抗治疗套细胞淋巴瘤初治患者，获FDA 优先评审认定，有望成为该适应症首个且唯一的无化疗方案。实体瘤管线：泽尼达妥单抗+替雷利珠单抗+化疗（1L LA/M HER2+ GEA）；BGB-B2033（GPC3/4-1 BB 双抗，免疫治疗后进展的晚期HCC）；塔拉妥单抗+度伐利尤单抗（1L ES-SCLC 维持治疗）等。


　　与Revolution 达成合作，引进4 款RAS(ON)抑制剂：公司与RevolutionMedicines 达成临床开发及区域商业化合作，百济神州获得4 款临床阶段RAS(ON)抑制剂（daraxonrasib、zoldonrasib、elironrasib、RMC-5127）在部分亚洲市场的独家开发及商业化权益，并开展联合治疗研究。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好百济神州在创新药领域的全面布局与后续管线上市与出海潜力，考虑核心创新药产品持续放量和引进产品上市等因素，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为83.36 亿元、106.26 亿元、128.28 亿元，同比+471%、+27%、+21%，对应PE 分别为53.1x、41.7x、34.5x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付环境变化风险、出海不及预期风险等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.焦.玉.鹏./.李.卓.凡    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司